20130604-东兴证券-恒顺醋业-600305.SH-中小市值个股精选系列_老字号强势复兴之路_趋势已定_13页_1mb

恒顺醋业（600305）总结

核心内容概述

恒顺醋业是中国“四大名醋”之一，具备强大的品牌力、独特的生产工艺及地域优势。公司在调味品行业中占据龙头地位，拥有30万吨的食醋产能，为行业最大。尽管曾因房地产业务拖累业绩，但2013年已成功剥离房地产业务，未来业绩有望快速反弹。报告认为，调味品行业正经历品牌化和集中化趋势，恒顺醋业具备良好的成长潜力。

主要观点

• 品牌力突出：恒顺醋业是四大名醋中品牌力保持最好的企业，具备天然的竞争壁垒。
• 行业整合趋势明显：调味品行业整体向品牌化和集中化发展，食醋行业整合滞后，未来有望加速。
• 成长路径清晰：公司通过产品品类拓展、区域扩张、渠道优化及高端产品升级实现增长。
• 财务状况改善：剥离房地产后，财务费用率显著下降，盈利能力有望提升。
• 投资前景看好：预计未来三年EPS分别为0.54元、0.83元和1.29元，复合增速超50%，PEG小于1，投资价值突出。

关键信息

1. 品牌与市场地位

• 恒顺醋业是中国“四大名醋”之一，品牌力在行业中保持领先。
• 2012年，恒顺醋业在调味品行业中占据72.4%的收入比重，是行业龙头。
• 其产品在华东地区商超渠道占绝对优势，未来将拓展至东北、西北、华南等消费潜力大但品牌空白的区域。

2. 工艺与产能优势

• 镇江独特的水土环境有利于酿造香醋，工艺难以复制。
• 食醋产能达30万吨，为全国最大，具备强大的市场供给能力。

3. 产品结构优化

• 高端醋（20元以上）占比较低，仅14.5%，未来有较大提升空间。
• 公司计划拓展料酒和白醋品类，料酒采用复合配方，白醋为纯粮酿造，工艺领先。

4. 营销与渠道改革

• 2013年启动央视广告宣传，提出“中国醋、恒顺香”的品牌形象。
• 通过营销体制改革，公司计划拓展餐饮渠道，提升品牌影响力。
• 销售渠道从以经销商为主转向商超和餐饮渠道直营，增强控制力。

5. 财务预测与业绩展望

• 2013年后，公司业绩将主要来源于调味品主业，房地产影响在1-2年内消除。
• 未来三年，公司营业收入复合增速预计超过25%，净利润复合增速预计超过40%。

6. 行业分析

• 中国食醋人均消费量低于国际水平，未来随着健康意识提升，无盐醋消费将快速增长。
• 酿造醋占比偏低，预计未来将保持20%以上的增速，品牌醋将引领行业整合。
• 食醋行业集中度低，仅16%，未来有望提升，四大名醋及综合调味品龙头将主导市场。

风险提示

• 营销改革和拓展计划若低于预期，可能影响业绩增长。
• 品牌投入过大，若配套措施不到位，可能拖累整体业绩表现。

投资评级

• 公司投资评级：强烈推荐（未来6个月内股价相对沪深300指数收益率超过15%）。
• 行业投资评级：看好（未来6个月内行业指数相对沪深300指数收益率超过5%）。

结论

恒顺醋业作为调味品行业中的知名品牌，正处于品牌复兴和业绩反弹的关键阶段。随着房地产业务的剥离，公司轻装上阵，未来三年成长可期。公司具备强大的品牌力、独特的工艺优势及清晰的增长路径，预计将在调味品行业整合趋势中脱颖而出，成为强势复兴的消费公司。