20221028-太平洋-恒顺醋业-600305.SH-恒顺醋业_业绩符合预期,静待改革成效_4页_942kb

恒顺醋业（600305）总结

核心内容

恒顺醋业（600305）是一家在食品饮料调味发酵品行业中的龙头企业，近期发布了2022年三季报，展示了其在收入和利润方面的显著增长。公司目标价为12.7元，较昨日收盘价10.12元有上涨空间。分析师李鑫鑫与研究助理况英共同发布了相关研究报告，对公司的经营状况与未来发展进行了深入分析。

主要观点

收入表现

• 2022年前三季度公司实现营业收入16.8亿元，同比增长23.7%。
• Q3收入同比增长53.8%，主要得益于醋系列产品收入的显著增长。
• 分产品来看，醋、酒、酱系列收入分别为2.9亿元、1.2亿元、0.5亿元，同比分别增长82.6%、52.8%、35.6%。
• 分渠道来看，线上和线下收入分别为0.6亿元和4.3亿元，同比增长38.8%和55.8%。
• 分区域来看，华东、华南、华中、西部、华北大区收入分别为2.5亿元、0.8亿元、0.8亿元、0.4亿元、0.3亿元，同比增长81.0%、50.1%、12%、71%、9.5%。
• 截至2022年Q3末，公司经销商数量为1936家，环比减少4家。

利润表现

• 2022年Q3毛利率为33.9%，同比下降8.7个百分点，主要受原材料成本上升影响。
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降6.2%、3.3%、3.0%，财务费用率下降0.8个百分点。
• 归母净利率为5.3%，同比增长3.1个百分点；扣非归母净利率为4.6%，同比增长5.3个百分点。
• 公司预计2022年全年扣非净利润将超过1.5亿元。

2022年展望

• 公司预计全年收入实现双位数增长，Q4各类产品高增速有望延续。
• 营销改革持续推进，销售费用同比净增1亿元，用于品牌宣传与渠道拓展。
• 公司通过削减低效产品、降本增效等措施，提升了整体盈利能力。

关键信息

长期逻辑

1. 产品力：聚焦“醋、酒、酱”战略，通过产品创新、新品类拓展及优化升级满足消费者多样化需求。
2. 渠道力：拓展立体多元的渠道网络，逐步走出华东市场，迈向全国。
3. 品牌力：加强品牌宣传，挖掘百年文化内涵，建设博物馆与品牌终端门店。
4. 机制改革：推进营销体系、智慧零售与运营管理机制改革，释放公司活力。

盈利预测与评级

• 预计2022-2024年收入增速分别为16%、10%、15%。
• 净利润增速分别为31%、36%、39%。
• EPS分别为0.16元、0.21元、0.29元。
• 按照2023年业绩给予60X估值，目标价12.7元，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 原材料等成本快速上升；
• 食品安全问题。

财务指标概览

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场-5%至5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

销售团队信息