深度报告-20230821-浙商证券-恒顺醋业-600305.SH-恒顺醋业深度报告_改革焕新_醋业龙头待腾飞_20页_1mb

恒顺醋业（600305）投资分析总结

核心看点

• 行业地位：中国食醋龙头，连续20年食醋销量领先，主营业务包括食醋、料酒、酱类调味品。
• 业绩表现：剥离辅业聚焦主业后，2017-2023Q1营收CAGR 67.7%，2023Q1营收同比增长71.5%。
• 竞争优势：百年品牌“镇江香醋”获地理标志保护，双品牌“恒顺+北固山”差异化定位，全国化渠道扩张加速。
• 增长驱动：餐饮渠道放量（2023Q1餐饮销量同比+40%）、产品结构升级（黑醋/高端醋占比提升）、料酒品类拓展。
• 估值评级：首次覆盖给予“增持”评级，2023-2025年归母净利润增速239%/413%/228%，PE为70/49/40倍。

主要结论

1. 行业前景：食醋、料酒行业集中度低但需求刚性，消费升级推动增长。食醋CR5仅23%，料酒CR5仅18.3%，整合空间大。
2. 增长看点：
   • 食醋聚焦大单品“A陈”、“B香”，黑醋需求旺盛；
   • 料酒增长迅速，17-22年销量CAGR 23.0%；
   • 与餐饮渠道合作深化，样板市场复制全国。
3. 管理层改革：新任董事长推动“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”，加大营销投入，激励机制优化。
4. 盈利预测：预计2023-2025年营收CAGR 135%，净利润CAGR 413%，2023Q1毛利率36.0%，估值中枢PE 49-70倍。

风险提示

• 原材料价格波动、全国化进度不及预期、食品安全风险。

注： 本总结基于证券研究报告，不构成投资建议。