20211228-渤海证券-信用债月报_净融资额及成交量下降_信用利差分化_19页_3mb

报告摘要

2021年12月，信用债市场整体呈现发行量和净融资额下降的趋势，但部分行业和品种表现有所分化。同时，信用利差在不同品种和等级间出现分化，中短融信用利差整体走阔，企业债和城投债信用利差则呈现结构性变化。地产债和城投债均面临信用风险，但政策环境对行业改善提供了积极信号。

一级市场：12月信用债发行总量和净融资额均较上月下降，除企业债发行量上升外，其余品种发行量均减少。公司债净融资额环比上升，但企业债和短融净融资额为负。
二级市场：信用债总成交量环比下降20.61%，中票和定向工具成交量下降显著。信用利差分化明显，中短融走阔，企业债和城投债利差呈现“高等级走阔，中低等级收窄”趋势。
信用评级调整：12月共17家公司评级（展望）调整，其中16家下调，1家上调，多数为民营企业。
违约债券：12月共有4家发行人违约，涉及地产和城投领域，违约金额总计约105.5亿元。
投资建议：中长期资金可关注优质房企和区域经济强的城投债，适当拉长久期，避免下沉评级策略，警惕高杠杆房企和非标融资占比较高的主体。

发行量与净融资额：
- 信用债合计发行1130只，发行金额10110.85亿元，环比下降14.19%。
- 净融资额为416.78亿元，环比减少2571.87亿元。
- 企业债发行量环比上升16.50%，但净融资额为负；短融净融资额为-860.17亿元，环比减少2159.17亿元。
行业表现：
- 发行金额最高的三大行业：建筑装饰（2988.82亿元）、非银金融（2347.37亿元）、综合（2118.46亿元）。
- 偿还金额最高的三大行业：非银金融（2544.91亿元）、建筑装饰（2277.92亿元）、综合（2064.13亿元）。
- 净融资额最高的三大行业：建筑装饰（710.90亿元）、公用事业（326.94亿元）、交通运输（306.07亿元）。
- 净融资额环比变化：
  - 增加最多：采掘行业（+230.78亿元）。
  - 减少最多：建筑装饰行业（-847.33亿元）。
发行利率：
- 中高等级品种利率下行，低等级品种利率上行。
- 1年期：-5BP至4BP。
- 3年期：-7BP至4BP。
- 5年期：-4BP至5BP。
- 7年期：-8BP至3BP。
- AA-级品种利率变化幅度为3BP至5BP。

成交量：
- 信用债合计成交21451.00亿元，环比下降20.61%。
- 各品种成交量均下降，中票和定向工具降幅最大。
信用利差：
- 中短融信用利差整体走阔。
- 企业债和城投债信用利差分化明显：
  - 高等级品种利差走阔，中低等级品种利差收窄。
  - 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差处于历史中高分位。
  - 低等级（AA-）评级利差处于历史高位。

评级调整：
- 12月共17家公司评级（展望）调整，16家下调，1家上调。
- 主要涉及公用事业、房地产、资本货物等行业。
违约债券：
- 4家发行人违约，涉及地产和城投领域，违约债券总额约105.5亿元。
- 东旭光电、四川蓝光、福建福晟、北京华业资本控股为违约主体，其中四川蓝光和福建福晟的违约债券余额较高。

地产债：
- 融资压力有所缓和，按揭贷款提速有助于缓解流动性压力。
- 行业基本面有所改善，头部房企风险将有效化解。
- 但“高负债、高杠杆、高周转”模式不可持续，行业出清加速，信用分化持续。
- 建议中长期资金等待机会，拉长久期，避免下沉评级。
城投债：
- 城投分化趋势不变，与区域经济强弱密切相关。
- 建议在优质地区下沉资质，关注中等地区信用挖掘。
- 需警惕债务负担重、非标融资占比高的主体。
- 不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质。

AAA级城投利差：
- 云南省、天津市、贵州省、吉林省、湖南省利差处于高位。
- 云南省、天津市、贵州省利差较2020年末有所走阔，吉林省、湖南省有所收窄。
AA+级城投利差：
- 吉林省、贵州省、辽宁省、天津市、广西省利差处于高位。
- 各地利差较2020年末均有所走阔。
AA级城投利差：
- 吉林省、贵州省、云南省、湖南省、内蒙古利差处于高位。
- 吉林省、贵州省、云南省、湖南省利差走阔，内蒙古有所收窄。