20230329-山西证券-中国人寿-601628.SH-投资收益拖累业绩_银保趸交维稳新单_4页_397kb

保险Ⅲ：中国人寿 (601628.SH) 总结

核心内容

中国人寿于2023年3月29日发布2022年年报，显示出其在2022年面临一定的业绩压力，主要受投资收益拖累。然而，公司基本面仍保持稳健，市场表现和盈利预测显示未来几年有望逐步恢复。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司已赚保费为6078亿元，同比下降0.6%；投资收益为2090亿元，同比下降11.7%；归母净利润为320.82亿元，同比下降36.8%。
• 估值水平：当前股价对应2023年市盈率（PE）为20.85倍，市净率（PB）为2.05倍，市售率（P/EV）为0.71倍，略低于近五年估值的50%分位。
• 投资建议：维持“买入-B”评级，认为公司人力稳固程度优于同业，资产端弹性较足，未来盈利有望回升。

关键信息

业务表现

• 个险渠道：2022年个险年化新单为1010亿元，同比下降0.7%；年末代理人规模为66.8万人，同比下降18.5%；人均产能为9155元/人/月，同比增长46.3%。
• 业务结构优化：十年期及以上期交新单为418.12亿元，同比增长0.3%，占期交新单比重达51.28%，较上年提升0.73个百分点。
• 银保渠道：银保新单为268.21亿元，同比增长66.4%；趸交新单占比由0.1%升至44.5%。

投资收益分析

• 投资收益下降：全年净投资收益率为4.00%，同比下降38BP；总投资收益率为3.94%，同比下降104BP；综合投资收益率为1.92%，同比下降295BP。
• 投资资产配置：年末投资资产总额为5.06万亿元，同比增长7.4%；其中债券、定存、债权、股基等主要投资资产占比分别为48.54%、9.59%、8.98%、11.34%，同比变化分别为+0.34pct、-1.64pct、-0.43pct、+2.59pct。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为44,522百万元、51,779百万元、59,507百万元，增速分别为+38.77%、+16.30%、+14.92%。
• EPS预测：2023-2025年每股收益分别为1.63元、1.89元、2.17元。
• EVPS预测：2023-2025年每股内含价值分别为47.62元、51.82元、56.17元。
• PE与PEV：2023年PE为20.85倍，PEV为0.71倍；预计2025年PE降至15.65倍，PEV降至0.61倍。

资产负债表

• 资产总计：2022年资产总额为5,251,984百万元，2025年预计达到6,003,347百万元。
• 负债总计：2022年负债总额为4,806,863百万元，2025年预计达到5,457,588百万元。
• 所有者权益：2022年所有者权益为445,121百万元，2025年预计达到545,759百万元。

内含价值

• 调整后净资产：2022年为682,694百万元，2025年预计达到955,493百万元。
• 内含价值：2022年为1,230,51百万元，2025年预计达到1,587,55百万元。

偿付能力

• 偿付能力充足率：未提供具体数据，但公司整体偿付能力保持稳健。

风险提示

• 资本市场波动加剧
• 长端利率下行
• 代理人流失超预期

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

免责声明

• 本报告基于山西证券研究所的研究，仅供参考，不构成投资建议。
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