20220826-国信证券-中国人寿-601628.SH-二季度渠道和新单趋稳_权益类资产配置加大_8页_527kb

中国人寿 (601628. SH) 2022年二季度总结

核心内容

中国人寿在2022年第二季度表现出一定的稳定性和改善迹象，尽管面临市场环境的挑战，但公司在渠道和新单销售方面取得了一定进展。同时，公司加大了权益类资产的配置比例，以应对市场变化。

主要观点

• 业绩表现：尽管新业务价值同比下滑13.8%，但二季度新单保费同比增速有所改善，达到4.1%。归母净利润为254.2亿元，同比下滑38.0%，但环比改善较大，显示公司业绩或已见底回升。
• 业务结构：个险渠道质量提升，销售人力保持稳定，银保渠道保费收入增长显著，但健康险销售仍承压，首年期交保费同比下降58.9%。
• 投资业务：投资收益同比下滑16.23%，但二季度环比有所改善。权益类资产配置比例上升，而固定收益类资产配置比例下降，显示公司正调整资产配置策略以应对市场波动。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应PEV处于较低水平，预计下半年销售人力和新单表现有望企稳回升，支撑业绩增长。

关键信息

业绩概览

• 总保费收入：4,399.7亿元（-0.5%）
• 新单保费收入：1,393.6亿元（+4.1%）
• 归母净利润：254.2亿元（-38.0%）
• 二季度归母净利润：102.4亿元（-17.3%）
• 新业务价值：257.45亿元（-13.8%）

业务结构

• 十年期及以上首年期交保费：302.26亿元（+4.4%）
• 健康险首年期交保费：29.61亿元（-58.9%）
• 个险渠道新业务价值：241.9亿元（-16.5%）
• 个险新业务价值率：28.5%（下降7.7个百分点）
• 月人均首年期交保费：同比增长60.6%
• 银保渠道保费收入：426.09亿元（+23.7%）

投资业务

• 总投资收益：985.4亿元（-16.23%）
• 净投资收益率：4.15%（同比下降0.18个百分点）
• 总投资收益率：4.21%（同比下降1.48个百分点）
• 固定收益类资产配置比例：74.32%（同比下降3.54个百分点）
• 权益类资产配置比例：17.21%（上升2.38个百分点）

投资建议

• 盈利预测：维持盈利预测，PEV分别为0.61x、0.53x、0.47x
• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：维持目标价
• 风险提示：长端利率下滑、新单销售同比下滑

财务指标与估值

盈利预测（百万美元）

年度	营业收入	净利润	摊薄每股收益	每股内含价值	PEV
2020	729,474	50,268	1.78	37.93	0.77
2021	824,930	50,921	1.80	42.56	0.69
2022E	892,144	59,767	2.11	48.01	0.61
2023E	957,060	66,379	2.35	54.61	0.53
2024E	1,016,866	82,250	2.91	61.74	0.47

资产负债表（百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产总计	4,252,323	4,891,085	5,483,902	6,152,308	6,858,572
内含价值预期回报	75,991	84,962	95,333	107,535	122,308
新业务价值贡献	58,373	44,780	84,748	97,310	111,742
ROEV	17%	14%	14%	15%	15%

财务与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股内含价值（元）	38	43	48	55	62
EPS（元）	1.78	1.80	2.11	2.35	2.91

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风险提示

• 长端利率下滑
• 新单销售同比下滑