20230331-安信证券-中国人寿-601628.SH-投资拖累利润表现_核心指标领先同业_5页_662kb

中国人寿2022年年报分析总结

核心内容概述

中国人寿（601628.SH）2022年年报显示，公司整体业务表现稳健，但受到投资收益拖累，利润表现承压。尽管新单保费和核心指标在行业中保持领先，但部分业务渠道如个险NBV出现下滑，反映出业务结构调整和市场环境变化的影响。

主要观点

1. 业务表现

• 营业收入：2022年实现8261亿元，同比下滑3.8%。
• 新单保费：全年新单保费为1848亿元，同比增长5.1%，但增速较前三季度（6.3%）有所放缓。
• 归母净利润：2022年实现321亿元，同比下滑36.8%。
• NBV表现：公司一年NBV为360亿元，同比下滑19.6%；个险NBV为333亿元，同比下滑22.4%。
• 渠道表现：
  • 个险业务：十年期及以上首年期交保费为418亿元，同比上升0.5%，占首年期交保费比重为51%（YoY+0.73pct）。
  • 银保渠道：总保费达634亿元，同比增长28.6%。
  • 团险及其他渠道：总保费收入分别同比-6.3%和+5.4%。

2. 代理人队伍建设

• 个险销售人力：截至2022年底，个险销售人力达66.8万人，同比减少18.5%。
• 队伍结构：营销队伍为43.0万人（YoY-17.1%），收展队伍为23.8万人（YoY-20.9%）。
• 产能提升：2022年月人均首年期缴保费同比提升51.7%，显示队伍整体能力增强。
• 银保渠道：客户经理达2.1万人，季均实动人力稳定，人均产能同比提升9.1%。

3. 投资表现

• 投资收益率：2022年公司总投资收益率为3.94%，净投资收益率为4.00%，分别同比-1.04pct和-0.38pct。
• 资产配置：进一步增配权益类和债券资产，债券占比48.54%（YoY+0.34pct），股基占比11.41%（YoY+2.62pct）。
• 内含价值：截至2022年底，集团内含价值达12305亿元，同比增长2.3%，但增速较2021年（12.2%）明显放缓，主要受投资假设偏差和NBV增长放缓影响。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2023-2025年EPS分别为1.5元、1.9元、2.1元。
• 6个月目标价：40元，对应2023年P/EV为0.87倍。

风险提示

• 权益市场波动：可能对投资收益造成影响。
• 监管政策变化：可能对业务发展带来不确定性。
• 代理人规模下滑：持续下滑可能影响销售能力和利润表现。

估值水平

总结

中国人寿2022年虽面临投资收益拖累，但核心业务指标仍表现出较强的韧性。公司通过优化代理人队伍结构，提升产能，保持业务增长的潜力。未来随着投资环境改善和业务结构优化，公司有望实现利润回升。投资者需关注权益市场波动及监管政策变化等风险因素。