20150803-财富证券-固定收益周报_风险偏好下降为主逻辑_50页_2mb

报告摘要

策略报告总结（2015.7.27-2015.8.2）

核心内容

本报告分析了2015年7月最后一周至8月2日期间，中国债券市场的表现及宏观经济背景。主要分析内容包括市场行情回顾、宏观经济分析、信用事件分析以及投资策略建议。

主要观点

市场行情回顾：资金面保持宽松，隔夜利率小幅上行，7D回购利率小幅下行，公开市场净投放700亿资金。利率债方面，1年期国债和政策性金融债下行，10年期国债和政策性金融债小幅上行，期限利差扩张。信用债方面，不同评级的债券利率出现不同程度的上行或下行。
宏观经济分析：制造业PMI指数回落，显示稳增长基础不够巩固，但非制造业指数连续两个月上升，表明经济增长总体趋稳。新订单指数回落至萎缩区间，生产指数下降，企业信心不足，但生产经营活动预期上升，显示对稳增长政策的期待。
信用事件分析：7月最后一周，多个发行人出现负面评级调整，包括推迟评级、主体评级负面、主体评级调低等。同时，也有部分发行人的主体评级上调，显示出市场对部分企业的信心增强。
投资策略：在经济疲弱背景下，货币政策保持稳定宽松，债市环境良好。风险偏好下降，资金流向固定收益产品，短期债券收益率下行。长期来看，政府引导利率下行趋势不变，利率仍处于下降通道。

关键信息

市场行情回顾

资金面：隔夜利率上行13BP至1.47%，7D回购利率下行5BP至2.47%。
公开市场操作：央行实行900亿7D逆回购，700亿7D逆回购到期，国库定存3M500亿，合计净投放700亿资金。
利率债表现：
- 1年期国债下行8BP至2.25%。
- 1年期政策性金融债下行7BP至2.65%。
- 10年期国债上行1BP至3.44%。
- 10年期政策性金融债上行1BP至3.93%。
信用债表现：
- 1年期短融超AAA、AA+、AA分别上行12BP、8BP、3BP。
- 5年中票超AAA下行3BP，AA+下行1BP。
- 5年期企业债AAA上行2BP，AA上行2BP。
利率互换和国债期货：FR007-IRS1年和5年期分别下行4BP和2BP，5年期国债期货主力合约小幅下跌0.59%。

宏观经济分析

制造业PMI：7月为50.0%，环比下降0.2个百分点，显示稳增长基础不够巩固。
非制造业PMI：连续两个月环比上升，显示经济增长趋稳。
新订单指数：49.9%，为2012年9月以来首次回落至萎缩区间，显示国内外市场需求弱且不稳定。
生产指数：52.4%，环比下降0.5个百分点，显示供给端有所收缩。
生产经营活动预期：52.9%，环比上升0.7个百分点，显示企业对未来制造业发展持乐观态度。

信用事件分析

负面评级调整：
- 推迟评级：四川省达州市中小企业、扬州市中小企业、厦门海翼集团有限公司、四川圣达集团有限公司、天津铁路建设投资控股(集团)有限公司、安徽军工集团控股有限公司、贵阳白云工业发展投资有限公司、江苏双良科技有限公司、吉林亚泰(集团)股份有限公司、扬州汇银家电(集团)有限公司、河北渤海投资集团有限公司等。
- 主体评级负面：山西阳煤化工投资有限责任公司、内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司、翔鹭石化股份有限公司、云南煤化工集团有限公司等。
- 主体评级调低：西部矿业股份有限公司、英利能源(中国)有限公司、谷神生物科技集团有限公司等。
- 担保人评级负面：云南云维股份有限公司、云南省投资控股集团有限公司、云南省工业投资控股集团有限责任公司、宿州市城市建设投资集团(控股)有限公司、平顶山天安煤业股份有限公司等。
债项评级调低：江苏阳光集团有限公司、西部矿业集团有限公司、英利能源(中国)有限公司、中盐吉兰泰盐化集团有限公司等。
主体评级上调：太仓市资产经营投资有限公司、郑州银行股份有限公司、泉州银行股份有限公司、上海农村商业银行股份有限公司、吉林九台农村商业银行股份有限公司、东兴证券股份有限公司、中海信托股份有限公司、北京首都创业集团有限公司、厦门海沧投资集团有限公司、桂林银行股份有限公司、浙江温州鹿城农村商业银行股份有限公司、扬州经济技术开发区开发总公司等。