20231116-西南证券-京东集团-SW-09618.HK-业务主动调整影响持续_自由现金流改善_6页_1mb

京东集团-SW (9618HK) 2023年三季度财报总结

• 业绩概况：
  • 23Q3营收2477亿元，同比增长17%；Non-GAAP经营利润111亿元，Non-GAAP归母净利润106亿元，同比增长59%。
  • 自由现金流TTM达394亿元，同比大幅提升136亿元。
• 业务分析：
  • 物流板块：收入329亿元，同比增长193%，并表德邦物流推动增长。
  • 零售板块：收入2121亿元，同比增长1%；会员经济持续优化，PLUS会员增速加快。
  • 新业务板块：包括京喜等收入收缩24%，主要为战略调整。
• 运营与生态：
  • 供应链基础设施资产规模同比增长17%；双十一期间履约能力显著提升。
  • 平台商家数保持三位数增长，第三方订单占比预计长期超1P。
• 展望与评级：
  • 西南证券维持“买入”评级，预计2023-2025年营收年增速296%/103%/111%。
  • 风险因素包括行业竞争、宏观经济、电商渗透率等。

```markdown
### 盈利预测与估值要点
- **财务预测**：
  - 2023E/2024E/2025E 自贸额增长率：99%/30%/103%；
  - Gross Margin维持141%-143%，净利率由9%升至18%；
  - ROE从49%增至91%。
- **估值指标**：
  - Non-GAAP P/E从18倍降至59倍；
  - 目标价未更新，但评级“买入”。

### 重点关注指标
- **分业务权重**：物流占比显著提升（Q3收入占财报33%）；
- **费用控制**：销售成本增速低于营收（Q3同比增长99%）；
- **用户增长**：零售用户频次与PLUS会员双位数增长。