20250820-浙商证券-泡泡玛特-09992.HK-泡泡玛特25H1业务点评_利润率超预期_成长逻辑持续兑现_4页_500kb

以下是对我提供的泡泡玛特（09992）证券研究报告的总结。报告涵盖公司2025年上半年业务表现、财务数据、增长驱动力及未来展望等内容，总字数控制在1000字以内。

泡泡玛特2025年上半年业绩表现亮眼，收入达138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；经调净利润47.1亿元，同比增长362.8%。净利率达33.0%，同比提升12.8个百分点，超预期。

在IP方面，多个IP收入增速强劲：THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY的收入分别增长668%、74%、112%和249%。同时，星星人IP收入迅速增长至3.9亿元。品类扩展成效显著，手办、毛绒、MEGA和衍生品收入占比分别为37.3%、44.2%、7.3%和11.2%，其中毛绒收入占比增长34.4个百分点，首次超过手办。

国内市场收入82.8亿元，同比增长135%。线下店效创新高，内地门店净增8家；线上收入29.4亿元，同比增长212%，抽盒机和社交媒体平台贡献突出。

海外市场收入55.9亿元，同比增长440%。店效提升，线上收入25.6亿元，同比增长965%，TikTok和官网增长强劲。

利润率显著改善：毛利率70.3%，同比增长6.3个百分点，得益于高毛利业务占比提升和成本控制。经调净利率33.9%，同比增长11.6个百分点，国内外经营利润率均有大幅提升。

未来展望积极：预计2025和2026年调整后净利润分别为112亿和161亿元。估值方面，当前市盈率（PE）31倍，维持“买入”评级。风险包括新品推广延迟、海外扩张不及预期及消费需求恢复不足。

报告强调公司处于IP深化和全球化增长期，预期有强劲潜力。