> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特 (09992.HK) 总结 ## 核心内容 泡泡玛特（09992.HK）作为一家专注于潮流玩具及IP衍生品的公司，在2025年实现了营收和利润的双高增长。公司通过持续深化IP全生命周期运营能力、加速全球化布局以及优化全渠道运营效率，显著提升了其市场竞争力和盈利能力。2026年4月2日，公司当前股价为145.30港元，总市值达1,948.54亿港元，流通市值与总市值一致，显示出较高的市场流动性。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **营收与利润**：2025年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.76亿元，同比增长308.8%。 - **毛利率与净利率**：全年毛利率达72.1%，净利率达34.4%，主要受益于高毛利海外业务占比提升。 - **业绩基数**：由于2025年业绩基数较高，预计2026-2027年归母净利润增速将逐步回归常态化增长区间。 ### 全球化布局 - **海外市场表现**：2025年海外市场营收162.7亿元，同比增长291.9%，营收占比从2024年的31.8%跃升至43.8%。 - **区域增长亮点**： - **美洲市场**：全年营收68.1亿元，同比增长748.4%，线上渠道增长尤为显著，官网渠道增速达1395.4%。 - **欧洲市场**：全年营收14.5亿元，同比增长506.3%，官网渠道增速达1414.2%。 - **亚太市场**：全年营收80.1亿元，同比增长157.6%，线下零售门店单店年化平均收益达11181.6万元，显示出本地化运营能力的提升。 ### IP矩阵与产品创新 - **IP结构**：2025年艺术家IP收入占比达90.0%，同比提升4.7个百分点。 - **头部IP表现**： - **The Monsters（Labubu）**：实现营收141.61亿元，同比增长365.7%，成为公司第一核心IP。 - **SKULLPANDA**：全年营收35.40亿元，同比增长170.6%。 - **CRYBABY**：全年营收29.29亿元，同比增长151.4%。 - **经典IP延续**： - **Molly**：全年营收28.97亿元，同比增长38.4%。 - **Dimoo**：全年营收27.77亿元。 - **非独家授权IP**：全年营收33.82亿元，同比增长111.3%，形成了“顶流领跑、中坚发力、新锐补充”的良性IP矩阵。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 13038| 37120| 46604| 54436| 62039| | 净利润 | 3125 | 12776| 15023| 17413| 19516| | 毛利率 (%) | 66.8 | 72.1 | 69.7 | 68.5 | 67.8 | | 净利率 (%) | 24.0 | 34.4 | 32.2 | 32.0 | 31.5 | | ROE (%) | 28.7 | 56.4 | 40.2 | 32.1 | 26.7 | | EPS（摊薄/元） | 2.3 | 9.53 | 11.2 | 13.0 | 14.6 | | P/E（倍） | 54.8 | 13.4 | 11.4 | 9.8 | 8.8 | | P/B（倍） | 15.7 | 7.6 | 4.6 | 3.2 | 2.3 | ### 估值与投资评级 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为150.23亿元、174.13亿元、195.16亿元。 - **PE估值**：当前股价对应PE为11.4/9.8/8.8倍，显示出估值逐步下降的趋势。 ### 财务状况 - **现金储备**：2025年期末现金总额达15763百万元，预计2028年将增长至67049百万元。 - **资产负债率**：从2024年的26.8%逐步下降至2028年的19.1%，显示公司财务结构持续优化。 - **流动比率与速动比率**：从2024年的3.6和3.2逐步提升至2028年的6.3和5.7，显示短期偿债能力增强。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧** - **业务拓展不及预期** - **IP孵化运营不及预期** ## 结论 泡泡玛特凭借强劲的IP运营能力和全球市场的快速扩张，实现了2025年的业绩高增长。未来，公司将继续依托头部IP的影响力、优化全渠道运营效率、拓展海外市场，为长期增长提供支撑。尽管面临一定的市场风险，但其财务状况稳健，估值合理，维持“买入”评级。