20250820-国盛证券-泡泡玛特-09992.HK-海外业务全面高速扩张_利润率显著提升_3页_742kb

泡泡玛特（09992.HK）海外扩张分析与总结

• 业绩概览
  2025年上半年营收138.76亿元，同比增长204.4%，其中自主产品收入占比99.1%，贡献主要增长。调整后净利润47.10亿元（同比增长362.8%），净利率达33.9%。

  • 毛利率提升：70.3%（YoY +6.3pct），主要受益于海外业务扩张、成本控制及外采商品占比下降。

• 渠道分析

  • 国内：线上渠道（天猫、抽盒机）增速超200%，线下单店收入同比上升186.6%。
  • 海外：收入55.93亿元，同比增长439.6%，占总收入40.3%（YoY +17.6pct）。美洲贡献最大（YoY +1142.3%），欧洲及亚太地区同步增长。

• 产品端
  开设MART COLLECTION臻藏店，毛绒产品收入占比达44.2%（YoY +1276.2%），成为爆款品类。

• 财务预测
  调整盈利预期：2025-2027年收入分别为345亿、470亿、551亿元；调整后净利润分别为118.41亿、165.23亿、195.81亿元；PE分别为29倍、21倍、18倍。

• 风险提示

  • 零售店扩张不及预期
  • IP吸引力下降及市场竞争加剧风险

💎 保持“买入”评级，海外扩张及国内电商渠道是核心驱动力。