20260405-浙商证券-泡泡玛特-09992.HK-泡泡玛特25A业绩点评报告_26年定调平稳发展_长期平台价值突出_4页_408kb

泡泡玛特2026年投资报告总结

核心内容

泡泡玛特（09992.HK）在2025年实现了强劲的业绩增长，公司整体表现稳健，展现出长期平台价值。2025年公司收入达到371.2亿元，同比增长185%，经调净利润为130.8亿元，同比增长284%。公司毛利率提升至72.1%，经调净利率达35.2%，同比增长9.1个百分点。2026年，公司维持“买入”投资评级，预计2026-2028年调整后净利润分别为150、166、180亿元，当前市值对应PE分别为11、10、9倍。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2025年整体业绩：收入371.2亿元，同比增长185%；经调净利润130.8亿元，同比增长284%；经调净利率35.2%，同比提升9.1个百分点。
• 2025年半年报：收入232.4亿元，同比增长185%；经调净利润83.7亿元，同比增长251%；经调净利率36.0%，环比提升3.5个百分点。
• 收入结构优化：收入中，多IP、毛绒、衍生品等品类表现亮眼，其中星星人收入20.6亿元，快速跃居前列。

2. 多IP与品类扩张

• 多IP高增：前四大IP（MONSTERS/SKULLPANDA/CRYBABY/MOLLY）收入贡献分别为38.1%、9.5%、7.9%、7.8%，同比分别增长366%、171%、151%、38%。
• 品类快速扩展：手办、毛绒、MEGA、衍生品收入占比分别为32.4%、50.4%、5.2%、12.0%，同比分别增长73%、561%、14%、182%。
• 毛绒收入占比提升：25H2毛绒收入占比环比进一步抬升，显示品类结构优化。

3. 会员体系持续增长

• 内地会员数：2025年末内地会员达7258万人，较2025H1末增长23%，复购率55.7%，会员消费额占比达93.7%。
• 海外会员渗透：海外仍处于加速渗透阶段，品牌心智逐步建立。

4. 国内业务表现突出

• 国内收入：2025年国内收入208.5亿元，同比增长135%；2025H2收入125.7亿元，同比增长134%。
• 线下店效创新高：2025年国内零售店收入100.8亿元，同比增长119%；机器人收入13.5亿元，同比增长79%。
• 月店效提升：2025H2国内月店效达213万元，同比增长104%，环比提升27%。
• 2026年展望：国内店效有望维持高位，关注乐园、POP LAND、POPOP、POP BAKERY、IP主题店等多元店态发展。

5. 海外业务增长显著

• 海外收入：2025年海外收入162.7亿元，同比增长292%；2025H2收入106.7亿元，同比增长243%。
• 多区域增长：亚太、美洲、欧洲及其他地区收入占比分别为22%、18%、4%，同比分别增长158%、748%、506%。
• 线下店效提升：海外零售店收入71.8亿元，同比增长231%；机器人收入3.4亿元，同比增长326%。
• 线上爆发增长：2025年海外线上收入79.1亿元，同比增长469%，主要得益于TikTok及官网的推动。
• 2026年展望：持续开拓门店，优化线下体验，逐步提升线下占比，构建品牌心智。

关键信息

• 毛利率提升：2025年毛利率72.1%，同比提升5.3个百分点，主要得益于境外业务占比提升及供应链成本控制。

• 财务预测：

  • 营业收入：预计2026-2028年分别为44092、50449、56211百万港元，年增长率分别为19%、14%、11%。
  • 归母净利润：预计2026-2028年分别为14685、16336、17584百万港元，年增长率分别为15%、11%、8%。
  • 每股收益：预计2026-2028年分别为10.95、12.18、13.11元。
  • P/E：预计2026-2028年分别为12.04、10.83、10.06倍。

• 现金流与资产状况：

  • 2025年经营活动现金流：-2,560百万港元。
  • 2026年预计现金流：20,410百万港元，显著改善。
  • 资产负债率：2025年为29.43%，预计2026年降至24.64%。
  • 流动比率：2025年为3.48，预计2026年提升至4.33。

• 估值比率：

  • P/B：2025年为10.52，预计2026年降至4.81，2028年进一步降至2.52。
  • EV/EBITDA：2025年为14.37，预计2026年降至7.16，2028年进一步降至4.83。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 核心逻辑：依托长效的IP创造和运营机制，公司护城河不断深化，平台价值显著，长期成长潜力大。

风险提示

• 新品推广不及预期：新品类的市场接受度可能影响公司增长。
• 海外推广不及预期：海外市场的拓展可能存在不确定性。

联系方式

• 分析师：史凡可（S1230520080008）、马莉（S1230520070002）
• 研究助理：曹馨茗（caoxinming@stocke.com.cn）
• 公司信息：浙商证券股份有限公司（证券投资咨询业务资格，许可证编号：Z39833000）
• 地址：
  • 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
  • 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
  • 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
• 电话：(8621)80108518
• 传真：(8621) 80106010
• 官网：https://www.stocke.com.cn