食品饮料行业动态跟踪：反弹可持续，积极把握时间窗口-20230815-光大证券-25页_827kb

食品饮料行业动态跟踪总结

核心内容

本文聚焦白酒板块的反弹持续性及投资建议，从短期和中长期两个维度分析白酒行业的发展逻辑，并结合大众品板块的财务数据与商业模式差异，提出投资策略与风险提示。

主要观点

1. 白酒板块反弹可持续性分析

1.1 短期维度：报表韧性与终端动销

• 白酒龙头的报表韧性未发生明显变化，库存水平处于合理可控范围。
• 茅台、汾酒、今世缘等公司二季度经营数据符合甚至略超市场预期。
• 高端/次高端/区域地产酒的批价保持平稳，终端动销力度加大。

1.2 中长期维度：供给收缩与价格逻辑

• 白酒行业供给收缩是核心矛盾，而非单纯需求驱动。
• 白酒吨价天花板高，单吨价格年复合增速达13%，弥补产量下降。
• 2018-2022年白酒产量下降23%，但销售收入/名义GDP比值基本稳定。

1.3 龙头受益于需求走平与供给收缩

• 2017-2022年，白酒行业销量增长停滞，但龙头公司通过产品结构优化和提价实现吨价提升。
• 区域龙头如山西汾酒、古井贡酒等销量份额显著提升，体现集中度增强趋势。
• 2023-2025年，高端酒增长确定性最强，次高端和地产酒需关注预期差。

1.4 风险偏好提升与政策催化

• 当前白酒板块估值处于低位，风险溢价较高，具备左侧配置价值。
• 中央政治局会议对政策方向定调，有助于提升市场风险偏好。
• 8月中下旬将进入中秋国庆双节驱动期，是白酒板块适合做多的时间窗口。

关键信息

1.1 四个维度分析反弹持续性

• 库存水平：主流酒企库存处于合理区间，如茅五泸分别为0.5/1/1.5个月。
• 经营数据：茅台、汾酒、今世缘二季度数据超预期，显示龙头韧性。
• 价格逻辑：白酒吨价持续上涨，具备穿越需求周期的能力。
• 估值与风险溢价：CS白酒指数PE（TTM）处于3年13%分位，风险溢价处于高位。

1.2 中短期估值提升与配置建议

• 当前白酒估值已消化，具备左侧配置价值。
• 推荐高端白酒（贵州茅台）、次高端白酒（舍得酒业）及地产酒（今世缘）。
• 伊力特和老白干具有预期差，值得关注。

1.3 2023-2025年白酒产业增长展望

• 高端酒：贵州茅台预计2023-2025年营收CAGR为13.6%，吨价增长潜力大。
• 次高端酒：舍得酒业2023年销售规划积极，组织管理体系赋能销售。
• 地产酒：苏酒、徽酒在区域经济支持下具备增长弹性，关注预期差。

1.4 大众品板块分析

• 组别1：伊利、东鹏、安井、洽洽等公司营收CAGR稳定，盈利展望良好。
• 组别2：盐津、立高等公司盈利预期提升，关注供应链与新渠道优势。
• 组别3：妙可、绝味、中炬等公司收入波动较大，需重新评估成本与赛道容量。

投资建议

• 高端白酒：首选贵州茅台，其营收确定性最强，未来增长预期清晰。
• 次高端白酒：推荐舍得酒业，关注其组织管理与渠道运作能力。
• 地产酒：推荐今世缘，关注其基地市场增长弹性，伊力特为预期差品种。
• 大众品：推荐伊利、东鹏、安井、洽洽等具备稳定增长和盈利预期的公司。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济明显下滑，消费能力和意愿可能降低，影响白酒需求。
• 需求恢复不及预期：商务宴请等场景恢复缓慢，可能导致销售增长不及预期。
• 行业竞争加剧：品牌宣传与推广投入增加，可能影响企业盈利。

附录：分析师信息

• 叶倩瑜：执业证书编号 S0930517100003，联系方式：电话 021-52523657，邮件 yeqianyu@ebscn.com
• 李嘉祺：执业证书编号 S0930523070005，联系方式：电话 021-52523658，邮件 lijq@ebscn.com
• 杨哲：执业证书编号 S0930522080001，联系方式：电话 021-52523795，邮件 yangz@ebscn.com
• 董博文：联系方式：电话 021-52523798，邮件 dongbowen@ebscn.com

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或不确定性事件，无法给出明确投资评级。

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数