家用电器行业深度报告：汇率原材料带来短期压力，家电龙头强者恒强-20170908-东北证券-31页-1mb

报告摘要

家电行业2017年上半年分析报告总结

核心内容

2017年上半年，家电行业整体表现强劲，营业收入同比增长34.22%，归母净利润同比增长22.65%，行业整体毛利率略有下降，财务费用率有所上升，主要受到原材料价格上涨和人民币升值的影响。尽管如此，行业龙头公司仍表现出较强的抗压能力和盈利能力。

主要观点

收入增长提速：行业整体营收增长显著，白电、厨电表现尤为突出。
盈利能力承压：毛利率下降0.77个百分点，财务费用率上升1.26个百分点，主要因原材料成本上升和汇率波动。
细分行业分化明显：
- 白电：营收和净利润增速加快，主要受益于空调销售增长，美的集团和格力电器表现尤为亮眼。
- 黑电：表现低迷，净利润下滑14.65%，主要受面板价格影响。
- 小家电：营收及净利润增速明显加快，现金流改善。
- 厨电：受地产后周期影响，增速放缓，但龙头公司凭借强议价能力维持较高盈利。
- 照明设备：营收增速放缓，但净利润增速加快。
- 零部件：营收增长但净利润增速放缓，成本压力显著。

关键信息

行业整体数据：
- 营业收入：5131.12亿元（+34.22%）
- 归母净利润：349.89亿元（+22.65%）
- 扣非净利润：312.10亿元（+16.98%）
- 行业毛利率：24.87%（-0.77pct）
- 行业净利润率：6.80%（-0.64pct）
- 行业扣非净利润率：6.07%（-0.89pct）
- 财务费用率：0.85%（+1.26pct）
细分行业表现：
- 白电：营收3171.88亿元（+49.91%），净利润264.16亿元（+22.11%），毛利率27.29%（-2.71pct），净利润率8.33%（-1.58pct）。
- 黑电：营收1255.03亿元（+8.97%），净利润20.36亿元（-14.65%），毛利率16.47%（+0.88pct），净利润率1.66%（-0.46pct）。
- 小家电：营收234.64亿元（+22.49%），净利润22.41亿元（+29.33%），毛利率31.32%（+0.20pct），净利润率9.55%（+0.50pct）。
- 厨电：营收93.44亿元（+29.40%），净利润11.46亿元（+31.28%），毛利率43.89%（-1.85pct），净利润率12.27%（+0.18pct）。
- 照明设备：营收152.85亿元（+23.40%），净利润13.14亿元（+42.25%），毛利率27.65%（-1.41pct），净利润率8.60%（+1.29pct）。
- 零部件：营收253.28亿元（+25.48%），净利润17.44亿元（+9.13%），毛利率20.56%（-1.02pct），净利润率6.88%（-1.03pct）。
行业趋势：
- 空调：内销增长66%，出口有所恢复，行业景气度高。
- 洗衣机：销量稳健，表现好于冰箱。
- 黑电：受面板价格影响，净利润下滑，但预计下半年有所改善。
- 厨电：受益于地产后周期效应，龙头公司具备较强议价能力。
- 小家电：表现亮眼，现金流改善。
- 照明设备：净利润增长显著，但营收增速放缓。
- 零部件：成本压力大，净利润增速放缓。

风险提示

原材料价格大幅波动
地产销售大幅下行
汇率波动

重点公司财务数据

重点公司	现价	EPS（2016A）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PE（2016A）	PE（2017E）	PE（2018E）	评级
荣泰健康	120.81	3.94	3.69	5.07	30.66	32.74	23.83	增持
视源股份	73.30	2.04	2.03	2.67	35.93	36.11	27.45	增持
浙江美大	15.39	0.31	0.45	0.62	49.65	34.20	24.82	增持

行业表现

家电指数（申万）上涨23.98%，位列28个细分行业第3名。
白电、厨电涨幅明显，分别为46.86%和35.21%。
黑电表现低迷，下跌8.32%。
小家电、照明设备和零部件表现分化，分别上涨13.25%、-1.25%和-1.90%。

分析结论

2017年上半年，家电行业整体呈现增长态势，但面临原材料成本上升和汇率波动带来的压力。白电和厨电表现突出，而黑电则持续低迷。重点公司如荣泰健康、视源股份和浙江美大均获得增持评级，显示出市场对其未来增长的信心。行业龙头凭借强议价能力和市场地位，有望在下半年继续稳健增长，而小家电和照明设备则展现出较强的复苏迹象。

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