家用电器行业：以史为鉴看原材料上涨影响_22页_3mb

家用电器行业原材料上涨影响分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2024年大宗原材料价格上涨对家用电器行业，尤其是白电企业毛利率的影响。通过回顾2000年以来的四轮原材料上涨周期，得出以下结论：

1. 原材料上涨对毛利率的影响：毛利率受损程度与原材料价格上涨幅度成正比，且不同种类原材料对不同白电品类的影响不一。
2. 企业应对策略：家电企业可通过提前采购、套期保值、价格调整等方式缓解成本压力，尤其是具备全球供应链布局的企业。
3. 当前周期特点：本轮周期仅铜和铝价格显著上涨，涨幅相对较小，且部分企业已采取措施应对，如提升原材料库存和开展套期保值业务。
4. 投资建议：应关注盈利能力稳定、议价能力强的白电龙头，如美的集团、海尔智家、格力电器和海信家电。
5. 风险提示：需警惕宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格持续上涨及贸易环境变化带来的风险。

主要观点与关键信息

1. 大宗原材料占白电成本比重较大

• 空调原材料成本占比为 54%，其中铜、钢材和塑料占比分别为 22%、12% 和 10%。
• 冰箱原材料成本占比为 54%，塑料、铜和钢材占比分别为 28%、12% 和 9%。
• 洗衣机原材料成本占比为 59%，其中钢材、树脂和铜占比分别为 29%、11% 和 6%。
• 彩电原材料成本占比高达 85%，但主要受面板价格影响，不属于本报告讨论范围。

2. 历史四轮原材料上涨周期对毛利率影响分析

第一轮：2003Q4-2006Q2

• 铜价、铝价、钢价涨幅分别为 301%、98% 和 38%。
• 白电行业毛利率最大降幅为 -4.67%。
• 空调毛利率受损最严重，冰箱次之，洗衣机相对稳定。
• 海尔智家和美的集团通过结构优化和成本控制，毛利率波动较小。

第二轮：2009Q1-2011Q1

• 铜价、铝价、钢价涨幅分别为 230%、74% 和 28%。
• 白电行业毛利率最大降幅为 -4.51%。
• 2010年原材料价格快速上涨，企业难以及时转嫁成本压力，毛利率出现大幅回调。
• 澳柯玛、海尔智家和美的集团成本控制能力较强，毛利率降幅较小。

第三轮：2016Q1-2017Q4

• 铜价、铝价、钢价、塑料价格涨幅分别为 54%、53%、117% 和 40%。
• 白电行业毛利率最大降幅为 -2.93%。
• 空调毛利率改善，洗衣机受益于终端均价上涨。
• 海尔智家因外销收入占比提升，毛利率表现优于行业平均水平。

第四轮：2020Q2-2022Q1

• 铜价、铝价、钢价、塑料价格涨幅分别为 118%、150%、80% 和 54%。
• 白电行业毛利率最大降幅为 -1.83%。
• 空调毛利率下滑最严重，其次是冰箱，洗衣机影响最小。
• 部分企业如格力电器和海尔智家通过套期保值等手段有效控制成本波动。

3. 本轮周期对毛利率影响或相对有限

• 截至2024年6月4日，铜价上涨 18.45%，铝价上涨 12.35%，钢材价格略有下降 -5.75%，塑料价格上涨 6.65%。
• 与以往相比，本轮原材料上涨幅度较小，且仅铜和铝走势较强。
• 部分企业已采取措施，如提升原材料库存、开展套期保值业务，以降低未来成本波动。
• 若终端产品均价走低，毛利率波动可能超过预期。

4. 投资建议

• 应重点关注 盈利稳定性强的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。
• 这些企业在历史上表现出较强的抗风险能力，能够有效应对原材料价格上涨带来的盈利压力。

5. 风险提示

• 宏观经济波动风险：若用户收入水平下降，将影响产品购买意愿。
• 市场竞争加剧风险：行业集中度提升，但部分子行业可能因需求回落而竞争加剧。
• 原材料价格波动风险：若铜、铝等价格持续上涨，将对毛利率造成压力。
• 贸易环境变化风险：汇率波动及海外市场政策变化可能对企业财务状况产生影响。

图表与数据说明

图表目录

• 图1：铜、钢、塑料和铝占空调成本比例。
• 图2：塑料、铜、钢占冰箱成本比例。
• 图3：钢和铜占洗衣机成本比例。
• 图4：彩电中面板、电子元件、钢占成本比例。
• 图5：2003年至今LME铜和铝现货结算价。
• 图6：2003年至今中国钢材综合价格指数。
• 图7：2010年至今中国塑料城价格指数。
• 图8：2003Q1-2024Q1CJSC白色家电板块整体毛利率。
• 图9：2016年白电涨价明显开始加速。
• 图10：2017年各公司白电业务收入增速。
• 图11：2020年2月空调价格竞争缓和。
• 图12：海尔智家2017年外销毛利率提升。
• 图13：2005Q1-2024Q1白电行业整体毛利率及扣非归母净利率同比变化。
• 图14：海尔智家空调业务营收占比较低。
• 图15：2024年白电线上均价有所下滑。
• 图16：2020至今LME铜、铝现货结算价。
• 图17：近期钢材综合价格指数较为稳定。
• 图18：中国塑料城价格指数在合理范围内波动。
• 图19：2024年白电线上均价有所下滑。
• 图20：2024年白电线下均价暂未出现趋势性变化。
• 图21：2024Q1白电企业购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。
• 图22：2024Q1末白电企业存货增长。

表格目录

• 表1：2003-2006年分品类毛利率同比变化率。
• 表2：2003Q4-2006Q2白电上市公司毛利率同比变化。
• 表3：2009-2011年分品类毛利率同比变化率。
• 表4：2009Q1-2011Q1白电上市公司毛利率同比变化。
• 表5：2016-2017年分品类毛利率同比变化率。
• 表6：2016Q1-2017Q4白电上市公司毛利率同比变化。
• 表7：2016-2017年白电上市公司毛利率变化幅度。
• 表8：2020-2022年分品类毛利率同比变化率。
• 表9：2020Q2-2022Q1白电上市公司毛利率同比变化。
• 表10：各周期利润率自期初起最大变动及标准差。
• 表11：各轮上涨周期原材料自期初最大上涨幅度及毛利率最大下滑幅度。
• 表12：各轮上涨周期白电理论成本最大变动及实际毛利率最大变动。
• 表13：白电上市公司原材料库存及毛利率变动。
• 表14：白电上市公司开展大宗原材料套期保值业务情况。

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结论

综上所述，本轮原材料上涨对白电行业毛利率影响相对有限，主要由于上涨幅度较小，且企业已采取多种措施应对成本压力。建议投资者关注盈利能力稳定、议价能力强的白电龙头，并注意终端价格竞争和原材料价格波动等潜在风险。