20180624-招商证券-基础化工行业2018年中期投资策略_环保持续高压_拥抱龙头白马_40页_4mb

基础化工行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

2018年中期，基础化工行业在环保持续高压与供给端改善的背景下，行业格局逐步清晰，龙头企业竞争优势显著增强。本文推荐了多个细分行业中的龙头公司，包括万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、扬农化工、利尔化学、新安股份、合盛硅业、利安隆、新纶科技、飞凯材料、阳谷华泰和金禾实业。重点分析了环保政策对行业的影响、行业龙头的成长性以及各细分领域的发展前景。

主要观点与关键信息

一、环保持续高压，供给长期改善

• 环保监管影响深远：环保风暴对我国化工行业未来10年甚至更长时间的发展产生深远影响，推动行业供给收缩和格局重塑。
• 环保压力常态化：国家持续加强环保监管，化工企业需入园，合格化工园区数量有限，导致企业数量减少，竞争力提升。
• 环保政策驱动：中央环保督察四次开展，导致多个地区化工企业停产限产，推动行业整合。例如，山东计划减少化工园区至100家以内，关停20%化工企业；长江经济带企业需在2018年6月底前依法撤销。

二、行业格局重塑，龙头竞争力增强

• 价格周期性减弱：由于环保和供给侧改革，部分大宗化工品价格波动减弱，企业盈利更稳定。
• 龙头受益明显：环保监管和供给改善使细分行业竞争格局更清晰，龙头企业在融资、扩产审批、议价能力、研发实力等方面具有显著优势，未来市占率和盈利能力有望持续提升。

三、推荐化工龙头万华化学

• “中国万华”走向“世界万华”：万华化学通过注入BC公司和宁波万华股权，解决了同业竞争问题，MDI产能全球第一。
• 成本优势显著：通过一体化和园区化布局，公司成本优势明显，未来产能扩张将带来业绩增长。
• 财务指标亮眼：预计2018-2020年每股收益分别为5.66元、7.54元和8.08元，对应PE分别为8.6倍、6.5倍和6.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。

四、推荐煤化工企业：华鲁恒升、鲁西化工

• 成本优势凸显：在油价中高位的情况下，煤化工企业成本优势明显，一体化和园区化成为发展趋势。
• 华鲁恒升：
  • 成本领先，具备“一线多头”的灵活生产布局。
  • 2018年净利润预计为26.66亿元，EPS为1.65元，PE为10.7倍。
• 鲁西化工：
  • 园区化布局领先，产业链协同效应显著。
  • 2018年净利润预计为32.52亿元，EPS为2.22元，PE为7.8倍。

五、推荐农药行业龙头：扬农化工、利尔化学

• 供给端集中度提升：环保监管推动落后产能退出，龙头企业加速扩张，行业集中度提升。
• 需求端回暖：全球人口增长和粮食需求增加带来农药刚性需求，加上原油价格上涨推动粮食价格上涨，带动农药需求回暖。
• 扬农化工：
  • 菊酯龙头，一体化布局受益环保政策。
  • 2018-2020年归母净利润预计为11.49亿、12.64亿和13.73亿，EPS分别为3.56元、3.92元和4.25元，对应PE分别为16倍、15倍和13倍。
• 利尔化学：
  • 草铵膦全球新龙头，新产能推动持续成长。
  • 2018-2020年归母净利润预计为5.67亿、7.13亿和9.02亿，EPS分别为1.08元、1.36元和1.72元，对应PE分别为17倍、13倍和11倍。

六、推荐有机硅龙头：新安股份、合盛硅业

• 景气周期持续：有机硅供给结构持续改善，过剩产能逐步出清，下游需求增加，行业景气度提升。
• 新安股份：
  • 有机硅涨价有望持续，龙头大幅受益。
  • 2018-2020年净利润预计为15.46亿元、20.61亿元和22.08亿元，EPS分别为2.07元、2.28元和2.50元，对应PE分别为8.68倍、7.88倍和8.50倍。
• 合盛硅业：
  • 正在崛起的硅基新材料巨头，具备技术壁垒和广阔产品空间。
  • 2018-2020年净利润预计为18.08亿元、23.40亿元和26.88亿元，EPS分别为4.61元、6.60元和8.00元，对应PE分别为15.08倍、10.53倍和9.00倍。

七、推荐成长型龙头：利安隆、新纶科技、飞凯材料

• 科技创新驱动成长：在中美贸易战等背景下，掌握核心科技、符合国家战略的创新企业将得到更多支持。
• 利安隆：
  • 抗老化剂隐形冠军，连续高成长，全球新巨头。
  • 2018-2020年EPS分别为0.95元、1.34元和1.67元，对应PE分别为25.58倍、18.13倍和14.00倍。
• 新纶科技：
  • 国内新材料标杆企业，各类新材料有望全面绽放。
  • 2018-2020年EPS分别为0.43元、0.67元和0.90元，对应PE分别为29.81倍、19.13倍和18.00倍。
• 飞凯材料：
  • 混晶国产替代化领头羊，未来成长空间广阔。
  • 2018-2020年EPS分别为0.74元、0.99元和1.23元，对应PE分别为25.12倍、18.78倍和14.50倍。

八、推荐其他低估值细分行业龙头：阳谷华泰、金禾实业

• 环保集中度提升：橡胶助剂和甜味剂行业在环保压力下，集中度提升，龙头受益。
• 阳谷华泰：
  • 橡胶助剂龙头，环保集中度提升带来高景气。
  • 2018-2020年EPS分别为1.08元、1.23元和1.35元，对应PE分别为16.76倍、13.31倍和10.72倍。
• 金禾实业：
  • 全球甜味剂巨头，估值较低，未来增长潜力大。
  • 2018-2020年EPS分别为2.12元、2.50元和2.85元，对应PE分别为10.02倍、8.50倍和7.50倍。

风险提示

• 原油价格波动：原油价格大幅波动可能影响化工行业整体成本和盈利。
• 汇率波动：汇率大幅波动可能影响出口型企业的利润。
• 环保政策执行风险：环保监管趋严可能导致部分企业无法达标，面临关停或整改。
• 产能投放不及预期：部分企业新增产能进度可能低于预期，影响业绩增长。
• 产品价格下跌风险：部分产品价格可能因市场供需变化而下跌。

结论

在环保高压和供给侧改革的背景下，基础化工行业将加速整合，行业龙头凭借其成本优势、技术壁垒和产业链布局，将在未来获得更大的市场份额和盈利空间。推荐关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、扬农化工、利尔化学、新安股份、合盛硅业、利安隆、新纶科技、飞凯材料、阳谷华泰和金禾实业等企业，它们在各自细分领域具备较强的竞争力和成长性，未来有望持续受益于行业景气度提升。