迈为股份（300751）总结报告
核心内容概览
迈为股份近期获得了3GW光伏异质结（HJT）设备订单，中标报价为3.72亿/GW，预计总金额约11亿元。该订单由浙江润海新能源中标，公司预计在120个日历天内完成整线交付，180个日历天内完成全部设备运输。公司HJT设备订单进入加速期，2022年以来已累计获得16.2GW订单，预计对应金额约64亿元。
公司作为HJT设备龙头，预计2025年HJT设备订单市场空间将超600亿元，2020-2025年CAGR达98%。若净利率保持20%，行业合理总市值有望达3000亿元，行业龙头市占率有望超50%，未来市值或超1500亿元。
公司拟投资21亿元建设“半导体装备项目”，强化在泛半导体领域的布局。其激光设备在半导体、面板领域进展顺利，已获得长电科技、三安光电等企业订单，并与五家企业签订试用订单。
主要观点
- HJT设备订单加速：2021年公司HJT设备订单已超5GW，2022年累计获得16.2GW订单，显示公司在HJT设备市场地位稳固，订单增长迅速。
- 未来市场空间广阔：预计2025年HJT设备订单市场空间达601亿元，行业整体增长迅猛，公司有望从中受益。
- 半导体布局拓展：公司拟投资21亿元建设半导体装备项目，进一步拓展在半导体领域的市场份额。
- 盈利能力提升：公司预计2022-2024年归母净利润分别为8.8亿、13亿、18亿，同比增长分别为37%、48%、38%。对应PE分别为103倍、70倍、51倍，显示公司具备高成长性。
关键信息
项目背景
- 订单详情：公司获浙江润海新能源3GW异质结设备订单，中标报价3.72亿/GW，预计总金额约11亿元。
- 客户背景：浙江润海新能源为华润电力（央企）持股40%的企业，项目总体规模为12GW电池+组件，落户舟山高新技术产业园。
- 订单来源：项目资金为自筹，出资比例100%。
公司产能与业绩预测
- HJT设备产能：2021年公司完成28亿定增，用于加码HJT设备产能，预计达产后可实现年产PECVD、PVD及自动化设备各40套，对应约20GW/年产能。
- 业绩预测：
- 2022年归母净利润8.8亿元，同比增长37%
- 2023年归母净利润13亿元，同比增长48%
- 2024年归母净利润18亿元，同比增长38%
- 每股收益：预计2022年每股收益5.1元，2024年每股收益10.4元。
- PE估值：预计2022年PE为103倍，2024年PE为51倍。
市场前景
- HJT设备市场空间：预计2025年HJT设备市场空间达601亿元，2020-2025年CAGR为98%。
- 行业总市值：若净利率保持20%，行业合理总市值有望达3000亿元。
- 龙头市值：行业龙头公司市值有望超1500亿元。
投资评级
- 股票投资评级：维持“买入”评级，公司具备良好的成长性和市场前景。
- 分析师：王华君、李思扬
风险提示
- 异质结电池推进速度不达预期
- 光伏需求不及预期
- 下游扩产不及预期
财务摘要
营收与利润预测（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入 |
3095 |
4441 |
6055 |
8510 |
| 归母净利润 |
643 |
880 |
1302 |
1801 |
每股收益（EPS）
| 年份 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS（元） |
3.72 |
5.09 |
7.52 |
10.41 |
P/E（市盈率）
| 年份 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
142 |
103 |
70 |
51 |
股票基本数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价 |
￥526.00 |
| 总市值（百万元） |
91,003.83 |
| 总股本（百万股） |
173.01 |
盈利预测与估值
HJT设备订单市场空间
| 年份 |
设备市场空间（亿元） |
| 2022E |
80 |
| 2023E |
177 |
| 2024E |
284 |
| 2025E |
601 |
HJT设备行业总利润（20%净利率）
| 年份 |
总利润（亿元） |
| 2022E |
16 |
| 2023E |
35 |
| 2024E |
57 |
| 2025E |
120 |
HJT设备行业合理总市值（25倍PE）
| 年份 |
合理总市值（亿元） |
| 2022E |
399 |
| 2023E |
885 |
| 2024E |
1419 |
| 2025E |
3005 |
龙头公司合理市值（50%市占率）
| 年份 |
合理市值（亿元） |
| 2022E |
200 |
| 2023E |
442 |
| 2024E |
710 |
| 2025E |
1502 |
财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
38.30% |
39.44% |
40.42% |
40.38% |
| 净利率 |
20.25% |
19.82% |
21.50% |
21.16% |
| ROE（净资产收益率） |
16.96% |
13.94% |
17.49% |
20.03% |
| ROIC（投资回报率） |
9.98% |
12.07% |
15.12% |
17.24% |
| 资产负债率 |
40.21% |
44.41% |
42.47% |
46.99% |
| P/E |
141.56 |
103.36 |
69.91 |
50.53 |
| P/B |
9.68 |
13.35 |
11.21 |
9.17 |
| EV/EBITDA |
101.84 |
85.32 |
57.06 |
40.40 |
结论
迈为股份作为HJT设备龙头，未来在光伏和半导体行业的发展中将占据重要地位。公司HJT设备订单进入加速期，预计2025年HJT设备市场空间将达601亿元，行业总市值有望突破3000亿元。同时，公司拟投资21亿元建设半导体装备项目，拓展泛半导体市场。公司盈利能力和成长性突出，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。
