20220417-浙商证券-迈为股份-300751.SZ-迈为股份点评_获全球光伏巨头4.8GW_HJT设备整线大单_再创行业记录_4页_1mb

迈为股份（300751）总结

核心内容概述

迈为股份近期获得了一项重要的海外订单，标志着其在光伏异质结（HJT）设备领域取得了显著进展。该订单来自印度上市公司信实工业（Reliance Industries），内容为4.8GW HJT设备整线订单，预计金额约19亿元，超过公司2021年营业收入的50%，为公司业绩带来新增长点。

主要观点

• 订单规模与市场认可：公司全资子公司新加坡迈为获得4.8GW HJT设备整线订单，8条整线设备，每条产能600MW。该订单标志着迈为异质结设备产品获得国际龙头企业信实工业的认可，是长期技术实力与市场拓展能力的体现。

• 技术实力与行业地位：迈为股份在HJT设备技术方面表现突出，经德国ISFH认证，其联合SunDrive在全尺寸（M6尺寸，274.3cm²）单晶异质结电池上转换效率达到26.07%，处于全球领先水平。这一突破为HJT设备的量产效率提升提供了可行性支持。

• 行业增长潜力：HJT设备市场预计在2025年将达到419亿元，2020-2025年复合年增长率（CAGR）达80%。若净利率保持在20%，按25倍PE估值，HJT设备行业合理总市值可达2000亿元，行业龙头有望突破1000亿元市值。

• 定增项目进展：公司已顺利完成28亿元HJT设备定增，用于建设年产PECVD、PVD及自动化设备各40套的项目。明阳智能获配1亿元，并锁定期12个月，表明公司技术与市场前景受到资本市场高度认可。

• 盈利预测：预计迈为股份2022-2024年归母净利润分别为8.8/13/18亿元，同比增长分别为37%/48%/38%，对应PE分别为64/43/31倍。维持“买入”评级。

关键信息

订单详情

• 客户：信实工业（Reliance Industries），印度上市公司，2021年收购REC Solar Holdings。
• 订单内容：4.8GW HJT设备整线订单，8条整线设备，每条产能600MW。
• 合同金额：预计约19亿元，未达公司2021年营收的100%（2021年营收为31亿元）。
• 合作背景：公司与REC自2019年起合作，2021年已获得REC新加坡400MW HJT设备订单。

产能与规划

• 信实工业计划：2022年在印度、新加坡分别建设4GW和1.8GW HJT电池产能，年底投产；预计2023年HJT产能达到15GW，其中印度10GW，新加坡5GW。
• 迈为设备布局：公司已推出量产型微晶HJT设备，并已发给下游客户进行量产。

财务表现

• 营业收入：2021年为3095百万元，预计2022-2024年分别为4441/6055/8510百万元，同比增长分别为43%/36%/41%。
• 归母净利润：2021年为643百万元，预计2022-2024年分别为880/1302/1801百万元，同比增长分别为37%/48%/38%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为38%，净利率为20%；预计2022-2024年毛利率稳定在40%，净利率提升至21%。
• ROE与ROIC：2021年ROE为17%，预计2022-2024年ROE分别为14%/17%/20%，ROIC分别为12%/15%/17%。

财务比率

• P/E：2021年为87倍，预计2022-2024年分别为64/43/31倍。
• P/B：2021年为6.0倍，预计2022-2024年分别为8.2/6.9/5.6倍。
• EV/EBITDA：2021年为101.8倍，预计2022-2024年分别为50.5/33.5/23.4倍。

风险提示

• 异质结电池推进速度不达预期；
• 光伏需求不及预期；
• 下游扩产不及预期。

投资评级说明

• 公司评级：买入（预期未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）；
• 行业评级：看好（预期未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%）。

附录数据

2025年HJT设备订单市场空间预测

项目	2019	2020E	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E
全球电池片产量（GW）	140	168	227	284	340	408	490
HJT渗透率	-	3%	6%	13%	22%	35%	55%
单GW设备投资额（亿元）	5~10	5	4.3	3.8	3.3	2.9	2.5
HJT新增订单（GW）	-	5	13	31	51	91	169
设备市场空间（亿元）	-	23	55	117	167	259	419

三大报表预测值

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
资产总计	9776	12214	14065	18660
流动负债	3884	5395	5938	8731
非流动负债	47	28	35	37
归属母公司股东权	5872	6817	8119	9919

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	657	862	1256	1735
投资活动现金流	-1935	1023	-332	-419
筹资活动现金流	3205	203	40	89
现金净增加额	1928	2088	964	1405

利润表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	3095	4441	6055	8510
归母净利润	643	880	1302	1801
毛利率	38%	39%	40%	40%
净利率	20%	20%	21%	21%
ROE	17%	14%	17%	20%
EPS（最新摊薄）	3.7	5.1	7.5	10.4

每股指标（元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	3.7	5.1	7.5	10.4
每股经营现金	3.8	5.0	7.3	10.0
每股净资产	54.3	39.4	46.9	57.3

分析师信息

• 王华君：执业证书号 S1230520080005，邮箱 wanghuajun@stocke.com.cn
• 李思扬：执业证书号 S1230522020001

法律声明

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