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复苏放缓流动性收紧，铜逢高抛空

核心内容

本报告由招商期货研究所有色组马芸撰写，分析2021年6月铜市场的宏观与基本面环境，指出在复苏放缓与流动性收紧的背景下，铜价可能面临抛压，建议逢高抛空。

主要观点

• 宏观环境：

  • 国内外流动性：当前国内外流动性整体偏宽松，但国内呈现“宽货币、紧信贷”特征，而海外流动性收紧预期增强。
  • 美联储政策：6月FOMC会议中，13名委员预计2023年开始加息，较3月的7名委员有所增加。部分委员认为需要调整政策以实现通胀目标。
  • 通胀预期走弱：尽管高通胀背景下，通胀预期有所走弱，显示经济复苏动能不足。
  • 美元走强：人民币单边升值趋势短期结束，美元走强可能对铜价形成压力。
  • 美国地产数据走弱：显示美国房地产市场复苏势头减弱，可能影响铜需求。

• 基本面分析：

  • 铜供应与需求：短期内铜供应短缺可能出现在2023年之后，但中期供应增量将大于消费增量，铜短缺可能已得到充分反映。
  • 电铜消费：
    • 乘用车用铜：6月空调排产同比首次出现负增长（-11%），显示消费疲软。乘用车中燃油车用铜约28kg，新能源车约84kg，新能源车用铜增量显著。
    • 新能源汽车：保守预估2025年前新能源汽车用铜年度增量在10-20万吨之间。
    • 光伏发电：预计2025年前光伏用铜年度增量在15-25万吨之间。
    • 中间环节消费：铜中间环节开工率弱于2019年，其中板带开工率较强但占比仅15%，而线缆开工率偏弱。
    • 消费结构：精铜制杆和电线电缆消费偏弱，成为铜需求的拖累因素。

• 库存情况：

  • 全球显性库存：当前全球显性铜库存约为84万吨，伦敦交仓量为2.5万吨，显示市场库存压力有限。
  • 国内库存：电线电缆环节成品库存积压较多，国内社会库存及上海保税库存存在一定压力。
  • LME库存：LME铜库存维持在一定水平，显示市场流动性偏紧。

• 估值与市场结构：

  • TC（加工费）：TC低位小幅上行，粗铜加工费高位，显示加工费对铜价支撑有限。
  • 远月结构：宏观驱动下，远月铜价结构偏弱，市场对铜价的预期趋于谨慎。

关键信息

• 流动性变化：国内外流动性偏宽松，但国内信贷收紧，海外流动性收紧预期增强。
• 美联储政策：6月点阵图显示加息预期增强，但Taper（缩减购债）推进仍需更多数据支持。
• 铜需求疲软：乘用车、电线电缆等主要消费环节需求偏弱，影响铜消费增长。
• 库存与加工费：全球显性库存维持在84万吨，TC低位，加工费高位，显示市场供需关系趋于平衡。
• 市场结构：远月铜价结构偏弱，显示市场对铜价的预期不乐观，存在抛压。

总结

铜市场在复苏放缓与流动性收紧的双重影响下，面临一定的抛压。短期内，铜需求疲软，尤其是乘用车和电线电缆环节，而新能源汽车和光伏发电等新增需求虽有增长，但增量有限。同时，美联储加息预期增强，美元走强对铜价形成压力。全球显性库存维持在84万吨，TC低位，显示市场对铜价的支撑有限。因此，建议投资者在铜价高位时逢高抛空。