复苏放缓流动性收紧，铜逢高抛空-20210620-招商期货-27页_2mb

文档总结：铜市场分析及投资建议

核心内容

本文档由招商期货研究所的马芸撰写，主要分析了2021年6月铜市场的宏观背景与基本面状况，并给出了相应的投资建议。文档指出，铜市场在宏观环境与基本面因素的共同作用下，存在逢高抛空的机会。

主要观点

宏观环境分析

1. 流动性变化：

   • 国内外当前流动性偏宽松，但国内呈现“宽货币紧信贷”的特点，而海外流动性收紧预期正在加强。
   • 美联储6月会议点阵图显示，13名委员预计2023年开始加息，较3月时的7名委员有所增加。
   • 美联储布拉德认为，通胀比预期严重，可能需要调整政策以实现通胀目标。

2. 经济复苏与通胀预期：

   • 美国经济复苏放缓，就业市场继续改善，但通胀预期有所走弱。
   • 人民币单边升值趋势短期结束，美元走强，对铜价形成压力。

3. 疫情与疫苗推进：

   • 欧美疫情新增回落，疫苗推进加快，但复苏和再通胀交易已较为充分。
   • 美国职位空缺数上升，显示劳动力市场强劲，但部分州已停止发放失业援助。

基本面分析

1. 铜供应与需求：

   • 铜短缺可能出现在2023年之后，中期供应增量大于消费增量，但当前供应充足。
   • 国内需求偏弱，海外复苏边际放缓，整体铜需求增长有限。

2. 电铜消费：

   • 乘用车产量与销量有所下降，尤其是6月空调排产同比下滑11%，为今年以来首次负增长。
   • 缺芯问题影响汽车产量，进而影响用铜量，预计影响约10万吨。
   • 新能源汽车用铜年度增量预计在2025年前为10-20万吨。
   • 光伏发电用铜年度增量预计在2025年前为15-25万吨。

库存与估值

1. 库存状况：

   • 全球显性库存为84万吨，周五伦敦交仓2.5万吨。
   • 国内社会库存积压较多，电线电缆环节成品库存压力较大。

2. 估值分析：

   • TC（加工费）低位小幅上行，粗铜加工费维持高位。
   • 宏观驱动下，远月铜价结构偏弱，市场对铜的远期需求预期不足。

关键信息

宏观数据

• 美联储经济预测：

  • 2021年实际GDP增长7.0%，2022年3.3%，2023年2.4%，长期增长1.8%。
  • 2021年PCE通胀预期为3.4%，2022年2.1%，2023年2.2%，长期为2.0%。
  • 就业率预期下降，但劳动力市场依然强劲。

• 美元走势：

  • 美元走强，人民币升值趋势结束，对铜进口成本形成压力。

基本面数据

• 全球新能车用铜增量：

  • 2021年为29.6万吨，预计2023年达54.2万吨，2025年达88.9万吨。
  • 新能车单车用铜量为84kg，燃油车为28kg。

• 光伏用铜增量：

  • 2021年为75万吨，预计2023年达105万吨，2025年达135万吨。

库存与持仓

• 全球显性库存：

  • SHFE铜库存、LME铜库存、Comex铜库存均呈现不同幅度的波动。

• 持仓变化：

  • LME投资基金多头与空头持仓数量变化反映市场情绪，整体呈现空头主导态势。

投资建议

• 铜逢高抛空：基于宏观流动性收紧预期与基本面需求增长放缓，建议投资者在铜价高位时进行抛空操作。

作者信息

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，具有期货从业资格，负责铜、铝研究。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格，熟悉有色金属产业链。

风险提示

• 投资者需注意市场风险，本报告仅作为参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于假设，实际结果可能因市场变化而不同。
• 投资者应根据自身风险承受能力做出投资决策。