20160901-中国银河-中天能源-600856.SH-天然气改革加速行业发展_全产业链龙头即将腾飞_41页_2mb

中天能源深度研究报告总结

核心内容

中天能源（600856.SH）作为一家专注于天然气全产业链的能源企业，近年来通过借壳上市实现了华丽转型，并在2016年上半年展现出强劲的业绩增长。公司通过并购加拿大油气资源，投资建设LNG接收站，拓展分销网络，构建了完整的天然气产业链，具备显著的竞争优势。天然气行业在全球能源结构调整和环保政策推动下快速发展，尤其在“煤改气”政策的推动下，天然气需求大幅增长，市场前景广阔。LNG进口业务因成本低廉和价差优势明显，成为公司的重要利润增长点。

主要观点

• 业绩改善显著：2016年上半年公司营收同比增长51.9%，归母净利润同比增长211.45%，主要得益于“煤改气”政策推动的天然气销售增长以及海外油气并购带来的利润贡献。
• 天然气行业前景广阔：全球天然气需求增速远高于石油和煤炭，预计到2020年，我国天然气消费量将增长至3500-4100亿立方米，占一次能源消费比重达到10%-12%。
• LNG进口业务优势明显：加拿大天然气采购成本低，运输到国内后价格为1.1元/m³，远低于东部沿海终端用气价3-3.5元/m³，价差优势显著。
• 全产业链布局：公司通过并购NewStar和LongRun，延伸至油气上游资源，同时投资建设LNG接收站，拓展分销网络，构建了从上游资源到终端用户的一体化网络。
• 政策利好：国家推动天然气市场化定价改革，鼓励民营企业参与LNG接收站建设，为中天能源的发展提供了政策支持和市场机遇。

关键信息

一、公司业绩与转型

• 借壳上市：2014年通过资产置换和发行股份完成借壳上市，公司实际控制人由李美珍变更为邓天洲和黄博。
• 业绩增长：2016年上半年营业收入10.09亿元，同比增长51.9%；归母净利润2.34亿元，同比增长211.45%。
• 天然气销售增长：受益于“煤改气”政策，天然气销售营收同比增长41.87%，毛利率稳定。

二、天然气行业发展趋势

• 全球能源结构变化：天然气需求增速高于石油和煤炭，预计2035年新能源占比将提升至20.9%，但化石能源仍占主导地位。
• “煤改气”政策推动：计划到2018年完成40万蒸吨燃煤锅炉改造，新增天然气需求约900亿立方米/年。
• 天然气价格市场化改革：逐步放开天然气定价，激发市场活力，促进民营企业发展。

三、LNG进口与接收站建设

• LNG进口增长：2007年到2015年，LNG进口量年复合增长率达27%，未来将成为天然气进口的主要方式。
• LNG接收站建设：公司投资建设江阴LNG接收站，年接收能力28.4亿立方米，预计2017年四季度投产，成为国内少数拥有接收站的民营企业之一。
• 成本优势：加拿大天然气成本为0.2-0.25元/m³，加上液化和运输成本后，运输到国内价格为1.1元/m³，具有明显价差优势。

四、公司发展战略与布局

• 海外并购：完成对NewStar和LongRun的并购，获取优质油气资源，提升公司盈利能力。
• 全产业链布局：从上游油气开采到中游LNG接收、储运，再到下游分销，构建一体化网络。
• 分销网络拓展：公司已在全国14个省市建立分销网络，涵盖CNG和LNG业务，为分布式能源提供基础。

五、投资建议与风险因素

• 投资建议：预计公司2016-2017年净利润分别为5.03亿和8.05亿，增发后EPS分别为0.34元/股和0.59元/股，给予“推荐”评级。
• 股价催化剂：国际油价企稳反弹、天然气价格市场化改革落地、LNG进口业务进展顺利。
• 主要风险：国际油价持续下跌、天然气价格市场化改革不及预期、进口LNG竞争过度。

估值与投资建议

• 估值逻辑：公司布局天然气全产业链，掌握优质低价油气资源，具备较强的成本控制能力和市场竞争力。
• 盈利预测：2016年净利润5.03亿，2017年预计8.05亿，增发后EPS分别为0.34元/股和0.59元/股。
• 投资评级：给予“推荐”评级，基于公司强劲的业绩增长和行业发展趋势。

总结

中天能源在天然气全产业链布局方面取得显著进展，凭借海外并购和LNG接收站建设，提升了资源获取能力和市场竞争力。随着“煤改气”政策的持续推进和天然气价格市场化改革的深化，公司有望持续受益，业绩稳步增长。LNG进口业务因成本优势显著，成为公司未来增长的重要驱动力。公司具备较强的市场拓展能力和资源整合能力，未来发展前景广阔。