20160726-安信证券-中天能源-600856.SH-近观海外油气项目发力_远望天然气全产业链启航_16页_970kb

中天能源（600856.SH）详细总结

核心内容概述

中天能源是一家专注于天然气全产业链布局的企业，通过借壳上市和海外并购，积极拓展上游油气资源、中游LNG加工及下游分销业务。公司核心战略是建立基于加拿大低价天然气资源的中加LNG产业链，以实现价格优势和业绩增长。

主要观点

1. 公司发展历程及业绩增长点

• 借壳上市：2015年通过借壳长百集团实现上市，完成重大资产置换，显著提升公司资产规模。
• 业务结构：公司业务分为天然气业务和制造业务，其中天然气业务包括CNG和LNG的生产和销售。
• 短期增长点：通过并购加拿大NewStar和LongRun公司，实现海外油气资源的布局，短期内提升业绩。
• 长期增长点：打造中加LNG全产业链，利用加拿大低价天然气资源和稀缺LNG接受站，实现价格优势和销量增长。

2. 短期业绩增长看点

• 低价并购：公司于2015年和2016年完成对加拿大NewStar和LongRun公司的并购，这些项目具有较强的安全边际。
• 国际油价影响：公司并购期处于国际油价阶段性低谷，若油价企稳，将显著提升公司盈利能力。
• 盈利预测：根据第三方评估，LongRun项目在不同油价水平下的盈利能力显著，预计2016-2020年净利润分别为2.06亿、6.36亿、10.62亿、11.88亿和14.31亿元。

3. 长期战略：中加LNG产业链

• 低价资源：加拿大拥有丰富的天然气资源，且价格远低于国内管道气价格。
• 稀缺资源：公司拥有稀缺的LNG接收站资源，能保障LNG进口的可靠性与规模。
• 价格优势：通过中加LNG产业链，公司可实现显著的价格优势，提升销气量和毛利率。
• 套利空间：与国内管道气相比，进口LNG价格偏高，公司可利用这一套利空间。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：30元
• EPS预测：2016年0.86元，2017年1.64元，2018年1.80元
• PE预测：2016年23.0倍，2017年12.1倍，2018年11.0倍
• 考虑因素：未来发展空间和公司经营模式的稀缺性

风险提示

• 项目进展不及预期：中加LNG产业链涉及多个环节，若部分环节进展缓慢，可能影响整体业绩。
• 国内天然气市场低迷：若国内市场需求增长放缓，可能影响公司下游业务拓展。

公司战略与布局

上游资源

• 加拿大NewStar：地质储量4亿桶油当量，已证实可采储量1944万桶油当量，日产量4200多桶油当量。
• 加拿大LongRun：地质储量超过20亿桶油当量，日产量35000多桶油当量，预计未来天然气产量将增加。

中游加工

• LNG液化工厂：公司在加拿大阿尔伯塔省拟建LNG液化工厂，国内已有4个LNG液化厂，总计加工能力4.5亿立方米。
• 建设进度：山西项目已试运行，武汉西项目正在建设，湖北安山和河北沙河项目近期将投产。

下游分销

• 国内LNG分销网络：已覆盖浙江、湖北、江苏、山东、安徽，正向上海、广东、福建、广西、江西、湖南等地扩展。
• LNG接收站：公司在江苏省江阴市投资建设年接收能力为200万吨的LNG接收站，控股60%，预计2018年投运。

市场分析与趋势

国内天然气市场

• 进口结构：进口天然气主要来自中亚和海外，其中管道气和LNG分别占56.7%和43.3%。
• 进口价格：进口LNG价格偏高，多数合同价格在15~17美元/MMBtu，国内天然气价格也受其影响。
• 接收站利用率：国内LNG接收站利用率逐年下降，2015年仅为47.7%。

国际天然气市场

• 加拿大天然气：2015年产量1634亿立方米，出口量743亿立方米，价格远低于亚太和欧洲地区。
• 美国页岩气革命：导致北美天然气价格大幅下降，对加拿大天然气出口产生影响。
• LNG价格波动：东亚LNG现货价格受多种因素影响，存在较大的套利空间。

总结

中天能源通过借壳上市和海外并购，构建了天然气全产业链布局，重点发展基于加拿大低价天然气资源的中加LNG产业链。短期来看，海外油气项目有望显著提升公司业绩；长期来看，公司有望凭借价格优势和分销网络扩展，实现业绩的跨越式增长。公司当前面临一定的市场风险，但其战略布局和资源优势使其成为市场关注的焦点。