20150618-中国银河-中天能源-600856.SH-天然气全产业链布局的最佳投资标的_44页_2mb

天然气全产业链布局的最佳投资标的总结

核心内容

中天能源作为一家清洁能源提供商和运营商，借壳长百集团实现A股上市，标志着其正式进入资本市场。公司主营业务包括天然气（CNG和LNG）的生产和销售，以及天然气储运设备和汽车改装设备的制造与销售。公司已初步完成天然气分销全国性布局，并积极向天然气上游资源延伸，构建天然气一体化全产业链。

主要观点

• 天然气市场前景广阔：我国天然气需求正处于长达20年的快速增长期，预计2020年天然气消费量将比2015年增长一倍以上，达到4100亿立方米，占一次能源消费比重达到12%左右。
• 天然气产业链布局完善：中天能源已形成覆盖CNG生产、LNG分销、天然气设备制造和LNG液化厂建设的全产业链布局，尤其在华中、华东和华南地区拥有较为完善的分销网络。
• 战略合作助力销售增长：与三一集团达成“油改气”战略合作，预计5年内LNG销售规模将超过80亿方，为实现百亿方销售奠定基础。
• 国际化资源获取：公司积极拓展海外天然气资源，全资子公司亚太能源已签订约25亿方LNG购销协议，并计划参股加拿大油气田资产，实现天然气进口分销。
• 投资建议：预计公司5年内天然气销售量将达100亿方，成为国内三大油之外最大的天然气全产业链一体化分销商之一，首次给予“推荐”评级，市值空间先看300-400亿。

关键信息

公司业务板块

• 加气站板块：主营CNG生产和销售，已建成20座CNG加气站，包括3座CNG母站和17座CNG加气子站。
• LNG分销板块：覆盖浙江、山东、湖北、江苏、安徽等地区，日均分销量快速增长至100万方/天。
• 制造业板块：涵盖天然气储运设备和汽车改装设备的开发、制造和销售。
• LNG工厂板块：公司正在国内重点地区建设LNG液化工厂，并筹划建设LNG接收站，以增强气源保障能力。

财务预测

• 2015-2017年净利润：预计分别为2.51亿、6.08亿和10.88亿，分别同比增长62%、142%和79%。
• EPS预测：2015-2017年EPS分别为0.44元、1.07元和1.92元。

天然气发展趋势

• 消费结构优化：天然气消费结构从以化工为主向城市燃气、发电、LNG汽车等多元化方向转变。
• 价格机制改革：2015年2月非居民用气价格并轨，实现市场化定价，促进资源合理配置和企业节能减排。
• 多气源格局形成：我国天然气供应呈现“西气东输、海陆并举”的多气源格局，预计2020年天然气进口依存度将攀升至40%。

风险因素

• 海外LNG进口分销量和价差低于预期；
• 国内LNG液化厂和LNG接收站建设进度低于预期；
• 北美加拿大廉价气源并购低于预期。

估值与投资建议

公司有望成为国内三大油之外最大的天然气全产业链一体化分销商之一，预计2015-2017年天然气销售量将达到100亿方的量级，首次给予“推荐”评级，市值空间先看300-400亿。

相关研究与数据支持

• 《中国低碳能源战略探讨》预测2030年我国天然气消费量将达到约3500-4100亿立方米，占一次能源消费比重10-12%。
• 国家发改委和能源局的天然气产业政策推动天然气价格市场化改革，实现供需平衡和资源优化配置。
• 我国天然气管网布局逐步完善，形成以西气东输、川气东送、陕京线等为主干的全国性管网系统，2015年天然气管道长度已超过8.5万公里。

图表目录

• 图1：中天能源原来的股权结构关系
• 图2：重大资产置换及发行股份购买资产后长百集团股权结构图
• 图3：中天能源天然气产业链的业务板块分布
• 图4：天然气在我国目前的一次能源消费占比不到5%
• 图5：天然气在我国未来理想的一次能源消费结构中将提升至17%
• 图6：我国天然气消费占一次能源消费比重不到6%
• 图7：我国天然气的能源消费占比远低于世界主要国家的20%多
• 图8：天然气的四大应用领域
• 图9：我国天然气消费结构的发展趋势
• 图10：2015年国内天然气分类需求占比
• 图11：我国天然气供需缺口将持续扩大
• 图12：2020年我国天然气进口依存度将提高到40%
• 图13：2015年我国天然气管网布局
• 图14：近年来我国LNG进口量快速增长
• 图15：我国LNG进口资源分布情况
• 图16：天然气的成本加成法定价模式
• 图17：天然气的市场净回值定价模式
• 图18：我国主要不同气源的天然气价格水平差异
• 图19：中天能源与其子公司、参股公司的股权控制关系
• 图20：公司LNG分销全国布局
• 图21：LNG产业链
• 图22：CNG生产工艺流程
• 图23：公司CNG加气母站示意图
• 图24：天然气汽车具有明显的低碳减排和能源替代效果
• 图25：我国主要用户的天然气价格承受能力
• 图26：我国各地车用天然气价格
• 图27：我国各地工业用天然气价格
• 图28：我国各地民用天然气价格
• 图29：公司LNG/CNG销售单价可观
• 图30：公司LNG/CNG经销差价很大
• 图31：LNG日均分销量快速增长
• 图32：公司天然气供气量快速增长

表格目录

• 表1：中天能源借壳长百集团上市的过程
• 表2：公司募集资金具体投向
• 表3：我国东南沿海已建成和在建、规划的LNG接收站情况汇总
• 表4：天然气现行机制改革进程
• 表5：公司LNG/CNG销售和服务区域布局
• 表6：2015年2月非居民用气调价并轨后的各省份天然气最高门站价格表