中诚信国际-5月地方政府与城投行业分析-2020.6-14页_824kb

专题研究总结：2020年5月地方政府与城投行业运行分析

核心内容

2020年5月，地方政府与城投行业在政策支持和市场变化的双重影响下呈现出明显的分化趋势。地方债发行规模大幅回升，城投债则出现规模与净融资额的明显回落。与此同时，地方债与城投债的收益率均全面回升，但其发行利率与利差的变化方向相反。此外，部分城投企业上调了信用评级，但也出现了债务逾期事件，显示行业仍面临一定的信用风险。

主要观点

• 政策支持：全国“两会”强调积极财政政策，明确“三支箭”方案，包括提高赤字率至3.6%以上、发行抗疫特别国债1万亿元、增加专项债规模至3.75万亿元。
• 市场表现：
  • 地方债：发行规模创历史新高，共发行389只，发行规模达13024.57亿元，净融资额大幅回升。平均发行期限延长至15.01年。
  • 城投债：发行规模和净融资额均大幅回落，共发行311只，发行规模为2582.74亿元，净融资额为777.94亿元。平均发行期限略有缩短至3.29年。
• 收益率走势：地方债与城投债收益率均全面回升，其中中短端回升幅度较大。
• 信用风险：5月有15家城投企业上调主体级别，未有企业下调；同时，陕西韩城市黄河建设发生债务逾期，显示部分城投企业存在流动性风险。
• 市场波动：城投债异常交易数量增加，其中1年及以下期限的债券占比最高，显示市场对短期债券的定价波动较大。

一级市场分析

发行规模

• 地方债发行规模达13024.57亿元，环比增长10156.97亿元。
• 城投债发行规模回落至2582.74亿元，环比减少超3000亿元。
• 城投债发行数量为311只，涉及29个省及直辖市，江苏发行数量最多，达79只。
• 21只城投债券取消发行，涉及规模147亿元。

发行成本

• 地方债：
  • 各期限发行利率明显回升，长端回升幅度大于短端。
  • 发行利差全面收窄，短端收窄幅度相对更大。
  • 新疆地方债发行利率最高，达3.55%；青海地方债利差最高，达30.87BP。
• 城投债：
  • 发行利率和利差多数下行，各省份加权平均发行利率明显分化。
  • 1年以下期限、3年期限城投债利率和利差全面下行；5年期限利率回升，利差走阔。
  • 贵州城投债加权平均发行利率和利差均最高，分别为5.98%和412.01BP。

二级市场分析

交易规模

• 地方债交易规模达15305亿元，环比增长10.07%，同比增长73.45%。
• 城投债现券交易规模为7624亿元，环比下降28.39%，同比增长5.27%。
• 城投债在信用债交易规模中的占比为28.65%，较上月回落约7个百分点。

收益率走势

• 地方债收益率全面回升，1年及以下期限的到期收益率回升幅度最大，达48.30BP。
• 城投债到期收益率全面回升，其中1-5年期限的到期收益率回升幅度最大，达33.43BP。
• 异常交易方面，5月有246个城投主体发生交易价格异动，平均成交收益率与中债估价收益率的偏离程度为231.18BP，主要集中在1年及以下期限的债券，占比67.61%。
• 江苏、浙江、四川等地异常成交数量居多，其中江苏最多，达53家。

城投信用分析

信用级别调整

• 5月有15家城投企业上调主体级别，无企业下调。
• 上调原因包括营业利润增加、流动性充裕、资本实力增强、区域经济发展及政府支持等。

信用风险事件

• 陕西韩城市黄河建设发生债务逾期，涉及金额2亿元。
• 该企业为韩城城投子公司，韩城城投为其担保人，此前已有非标融资逾期。
• 韩城城投承诺尽快兑付利息，但本金受疫情影响，政府财政收入下降明显。

提前兑付公告

• 安徽省铜陵大江投资控股有限公司发布公司债提前兑付公告，涉及金额2.99亿元。
• 截至5月底，2020年共有10只城投债券公告提前兑付，涉及金额合计56.30亿元。

债券到期分布

• 地方债：年内剩余到期规模1.78万亿元，平均每月到期规模约2537.45亿元，6月到期规模明显回升至3358.64亿元，面临到期高峰。
• 城投债：年内剩余到期规模1.71万亿元，平均每月到期规模约2445.28亿元，7月后每月到期规模均超过2000亿元，需持续关注下半年集中到期风险。

政策及热点事件

• 全国政策：
  • 财政部提出积极财政政策的“三支箭”方案，包括提高赤字率、发行抗疫特别国债、增加专项债规模。
  • 颁布《政府性融资担保、再担保机构绩效评价指引》。
• 地方政策：
  • 山东省威海市、江苏省常州市、湖南省郴州市、浙江省金华市、黑龙江省等多地出台稳增长、稳投资、促复工等政策，支持企业发展和经济复苏。

附表：5月推迟或取消发行债券

关键信息

• 地方债发行规模创新高，城投债发行规模明显回落。
• 地方债利率全面回升，利差收窄；城投债利率和利差多数下行。
• 城投债异常交易数量增加，主要集中在1年及以下期限，江苏、浙江、四川为异常交易高发地区。
• 15家城投企业上调信用评级，无企业下调。
• 陕西韩城市黄河建设发生债务逾期，涉及金额2亿元。
• 多地出台稳增长、稳投资政策，支持企业复工复产。
• 地方债与城投债均面临集中到期风险，需持续关注下半年流动性压力。