中诚信-2021年10月地方政府与城投行业运行分析：地方债发行节奏明显加快，城投债净融资规模显著下降-14页_1mb

地方政府与城投行业运行分析（2021年10月）

核心内容概述

2021年10月，地方政府与城投行业在发行节奏、融资规模、发行成本及市场交易等方面呈现出明显的变化趋势。地方债发行节奏加快，净融资规模显著上升；而城投债发行规模和净融资额则明显下降，发行利差走阔。同时，地方债与城投债二级市场交易规模同比上升，但环比下降，收益率涨跌不一。此外，城投信用风险整体可控，但部分低层级平台仍需关注。地方债国际化进程开启，首批离岸人民币地方债发行，标志着我国地方债发行渠道的拓展。

主要观点

• 地方债发行节奏加快：10月地方债发行规模环比上升17.76%至8688.60亿元，净融资额环比上升45.51%至7060.97亿元，发行期限有所延长。
• 城投债融资环境趋紧：10月城投债发行规模环比下降19.40%至3203.60亿元，净融资规模环比下降43.13%至688.84亿元，发行利差明显走阔。
• 地方债与城投债收益率波动：地方债收益率涨跌互现，城投债收益率整体有升有降，不同期限和信用级别之间利差收窄。
• 异常交易规模下降：10月城投债异常交易规模环比下降15.25%，主要集中在区县级平台，AA级主体占比高。
• 城投信用风险可控：10月仅有一家城投企业发生评级下调，未出现信用风险事件或提前兑付公告。
• 到期压力分布：地方债11-12月到期压力有所缓解，而城投债到期压力仍较大，需关注债务接续。
• 政策推动地方债国际化：深圳市和广东省分别在港、澳发行离岸人民币地方债，标志着地方债国际化进程的正式开启。
• 隐性债务化解与直达资金管理：上海、广东启动“全域无隐性债务”试点，部分省份加快直达资金支出进度，有效缓解基层财政压力。

一级市场分析

发行规模

• 地方债：10月共发行235只，规模达8688.60亿元，环比上升17.76%；净融资额达7060.97亿元，环比上升45.51%。
• 城投债：10月共发行436只，规模达3203.60亿元，环比下降19.40%；净融资额达688.84亿元，环比下降43.13%。
• 行业分布：基础设施投融资行业企业发行债券407只，规模达2996.90亿元，环比下降26.80%。
• 地区分布：广东省地方债发行规模最大，江苏省城投债发行规模位居首位。
• 信用级别：AA+级城投债发行规模最大，占41.00%。

发行成本

• 地方债：加权平均发行利率达3.36%，环比上升0.11个百分点；发行利差为22.27BP，环比收窄0.40BP。
• 城投债：加权平均发行利率达4.06%，环比下降0.37个百分点；发行利差达202.08BP，环比走阔15.24BP。
• 区域差异：甘肃省、吉林省地方债发行利率最高，达3.63%；江苏省发行利差最低，达11.47BP。
• 信用级别差异：AAA级城投债发行利率下降明显，AA+级城投债利差收窄幅度最大。

二级市场分析

交易规模

• 地方债：10月现券交易规模达5387.46亿元，环比下降14.82%，同比上升6.02%。
• 城投债：10月现券交易规模达8284.43亿元，环比下降19.48%，同比上升42.38%。

收益率走势

• 地方债：各期限到期收益率涨跌互现，3个月期地方债收益率上升最多（21.85BP），1个月期收益率下降最多（11.41BP）。
• 城投债（AA+）：3个月期收益率上行幅度最大（10.7BP），1个月期收益率下行幅度最大（13.73BP）。
• 利差变化：5年期与1年期AA+城投债利差差距由0.44个百分点收窄至0.33个百分点。

异常交易

• 规模：10月异常交易规模达183.59亿元，环比下降15.25%。
• 行政层级：异常交易主要集中在区县级平台，占比达54.41%。
• 地区分布：贵州省、山东省、湖南省异常交易规模较高，均超过10%。
• 信用级别：AA级主体异常交易规模占比最高，达51.18%。

城投信用分析

• 评级调整：10月仅有一家城投企业发生评级下调，为辽宁省凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司，原因包括经营性业务盈利能力减弱、短期偿债压力大等。
• 信用风险事件：未发生与城投企业相关的信用风险事件。
• 提前兑付公告：无城投企业发布债券提前兑付公告。

地方债及城投债到期分析

• 地方债：11-12月到期规模为1708亿元，较前期有所缓解。
• 城投债：若按回售条款100%行权估算，年内到期或回售规模达5897.18亿元，月均接近3000亿元。
• 区域分布：江苏省城投债到期规模最大，达1175亿元；浙江省、天津市、山东省到期规模超过300亿元。

政策及热点事件

• 专项债发行节奏：财政部明确要求2021年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕，市场预期大幅下调。
• 离岸人民币地方债：深圳、广东分别在香港、澳门发行首批离岸人民币地方债，标志着地方债国际化进程的开启。
• 隐性债务化解：上海、广东启动“全域无隐性债务”试点工作，推动债务风险防控。
• 直达资金管理：多地加快直达资金支出进度，缓解基层财政压力，确保惠企利民政策落地。
• 金融风险处置：甘肃召开债券投资人恳谈会，强调风险化解与投资者保护。

总结

2021年10月，地方政府与城投行业在政策引导下呈现出明显的分化趋势。地方债发行节奏加快，净融资规模上升，而城投债融资环境趋紧，净融资额大幅下降，发行利差走阔。二级市场交易规模同比上升，但收益率波动较大。异常交易规模下降，但区县级平台仍需关注。城投信用风险整体可控，但部分企业面临较大压力。政策推动下，地方债国际化进程开启，隐性债务化解与直达资金管理进一步深化。