11月地方政府与城投行业运行分析：地方债净融资额由正转负，城投债发行成本整体上行-20201207-中诚信国际-12页_1mb

报告摘要

专题研究总结：2020年11月地方政府与城投行业运行分析

核心内容概述

2020年11月，地方政府债券与城投债市场呈现一降一升的运行态势。地方债发行规模显著回落，且全部为再融资债，净融资额由正转负；城投债发行规模和净融资额则有所回升，但发行利率整体上行。同时，二级市场交易规模呈现地方债下降、城投债上升的趋势，部分城投债出现异常交易，需警惕相关区域的投资风险。此外，多地推进财政资金直达机制和债务化解措施，以加强资金管理、防范债务风险。

主要观点

政策导向：财政部长强调加快建立现代财税体制，强化政府债务管理。《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》出台，细化地方债发行管理，提升市场化水平，防范债务风险。
地方债发行：11月地方债发行规模大幅回落至1383.64亿元，均为再融资债，加权平均发行期限缩短至12.29年。净融资额为-2479.03亿元，由正转负。
城投债发行：11月城投债发行规模回升至3523.73亿元，净融资额为925.28亿元。发行期限继续短期化，1年及以下期限占比达36%，创历史新高。城投债发行利率整体上行，利差走阔。
二级市场表现：地方债现券交易规模下降，城投债交易规模上升，占比提升。城投债收益率整体回升，部分短端债券涨幅明显。异常交易现象持续，涉及45个城投主体，部分债券价格偏离度超过10%。
信用分析：11月城投信用级别调整情况较少，仅5家企业涉及调整，其中两家上调，一家下调。提前兑付数量和金额持续减少，风险事件未发生。
到期压力：地方债到期压力较小，城投债到期规模较大。12月城投债到期压力较高，未来半年内月均到期规模接近3000亿元，需关注再融资压力。

关键信息总结

一级市场分析

地方债：
- 11月发行规模为1383.64亿元，环比下降3045.63亿元，净融资额为-2479.03亿元。
- 发行期限缩短至12.29年，其中3年及以下期限占比达18.52%，较上月回升16.38个百分点。
- 浙江发行数量最多（6只），其次为湖南、山西、北京、新疆。
城投债：
- 11月发行规模为3523.73亿元，环比上升649.09亿元，净融资额为925.28亿元。
- 加权平均发行期限缩短至3.21年，1年及以下期限占比达36%，创历史新高。
- 发行主体仍以AA+级为主，占比为36.94%，较上月回落4.98个百分点。
- 河南省因永煤事件影响，11月未发行城投债。
发行利率与利差：
- 地方债整体加权发行利率为3.58%，较10月回落9个BP，利差收窄至22.23BP。
- 新疆地方债发行利率和利差均为最高。
- 城投债整体加权发行利率为4.35%，较10月回升9个BP，利差走阔至138.71BP。
- 辽宁城投债加权平均发行利率和利差均为最高，分别为7.90%和473.09BP。

二级市场分析

交易规模：
- 地方债现券交易规模为3201.50亿元，环比、同比分别下降37.00%和56.79%。
- 城投债现券交易规模为8622.89亿元，环比、同比分别上升48.23%和18.67%，在信用债交易规模中占比达27.46%。
收益率走势：
- 地方债收益率涨跌互现，剩余期限较短的债券收益率回落幅度较大。
- 城投债收益率整体回升，尤其是1-4年期限债券涨幅显著，平均回升31.29BP。
异常交易：
- 45个城投主体债券出现异常交易，其中地市级城投企业占比达53.33%。
- 5家城投主体债券成交价格偏离度超过10%，涉及北京、吉林、内蒙古、天津、云南等地区。
- “17吉林城建MTN001”、“19泰达01”等债券出现显著价格波动，或与债务压力及担保风险有关。

城投信用分析

信用级别调整：
- 两家城投企业主体级别上调，分别为四川达州投资有限公司（AA→AA+）、江西南昌工业控股集团有限公司（AA+→AAA）。
- 辽宁北票建投主体级别由A下调至A-，主要因资产质量弱、担保风险高。
信用风险事件：
- 11月未发生与城投企业相关的信用风险事件。
提前兑付情况：
- 11月共2家城投企业发布提前兑付公告，涉及金额15.83亿元，较10月下降66.80%。
- 截至11月底，2020年共有32只城投债提前兑付，涉及金额266.01亿元。

债务到期分析

地方债到期：
- 12月到期规模为651.82亿元，较11月减少80%，偿债压力减小。
- 明年3-5月地方债到期压力上升，4月接近4000亿元，需关注债务滚动压力。
城投债到期：
- 12月城投债到期规模较大，若含权债按100%回售测算，到期规模约3000亿元。
- 未来半年内城投债月均到期规模接近3000亿元，3月为到期高峰。
- 江苏、浙江、广东三地12月城投债到期规模较高，分别达710.48亿元、231.77亿元和227.29亿元。

政策与热点事件

财政部长强调：加快建立现代财税体制，健全政府债务管理制度。
地方债管理政策：
- 《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》出台，细化发行管理，推动市场化定价。
- 强化专项债项目评估和信息披露，防范资金闲置和项目收益不及预期风险。
财政资金直达机制：
- 湖南、四川等地加强直达资金监控，提高资金使用效率。
- 山东、广东、浙江等地推动基建和脱贫攻坚，落实“六稳”“六保”政策。
债务化解措施：
- 内蒙古新巴尔虎右旗采取“挖、还、退、禁”四措化解隐性债务。
- 安徽芜湖市严格管控隐性债务，落实偿债责任，建立专项债立项前审查机制。