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专题研究总结：2020年11月地方政府与城投行业运行分析

核心内容概述

2020年11月，地方政府债券与城投债市场运行呈现出“一降一升”的特征。地方债发行规模大幅回落，净融资额由正转负，而城投债发行规模与净融资额均有所回升，但发行利率整体上行。二级市场方面，地方债交易规模下降，城投债交易规模上升，收益率走势呈现分化，部分城投债出现异常交易，需关注投资风险。此外，城投信用风险有所显现，辽宁北票建投主体信用级别下调，而部分城投企业提前兑付公告减少。政策层面，财政部和地方政府持续强化债务管理，推动建立现代财税体制，同时加强财政资金直达监管，防范债务风险。

主要观点

1. 政策及热点事件

• 财政部长刘昆强调加快建立现代财税体制，健全政府债务管理制度。
• 《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》出台，从发行定价、节奏、期限结构、项目评估、信息披露等方面细化管理，以防范风险并发挥政府债券稳增长作用。
• 抗疫特别国债制度性安排保障其不会形成违约，财政资金直达机制逐步建立。
• 多地加强财政资金监管，如湖南强化直达资金监控，四川建立现场监管常态化机制。
• 内蒙古和安徽分别采取具体措施推进隐性债务化解，如“挖、还、退、禁”四举措和严格专项债使用审查。

2. 一级市场：地方债与城投债发行规模一降一升

• 地方债：11月发行规模回落至1383.64亿元，全部为再融资债，净融资额由正转负。加权平均发行期限缩短至12.29年，利差收窄。
• 城投债：发行规模回升至3523.73亿元，净融资额回升至925.28亿元，发行期限继续短期化，加权平均期限缩短至3.21年。发行利率整体上行，利差走阔。AA+级发行人仍为主力，但占比下降。河南受永煤事件影响，未再发行城投债。

3. 二级市场：地方债交易规模下降，城投债交易量上升

• 交易规模：地方债现券交易规模为3201.50亿元，同比和环比均下降；城投债现券交易规模为8622.89亿元，同比和环比均上升，占信用债交易规模的27.46%。
• 收益率走势：地方债收益率涨跌互现，短端回落幅度较大；城投债收益率整体回升，短端回升幅度最大，利差以走阔为主。
• 异常交易：共45个城投主体出现异常交易，主要集中在地市级企业，部分债券成交价格偏离度超过10%，需警惕相关区域风险，如“17吉林城建MTN001”和“19泰达01”等。

关键信息

地方债发行与融资

• 11月地方债发行规模为1383.64亿元，净融资额为负，均为再融资债。
• 截至11月底，一般债累计发行12826.42亿元，专项债累计发行4831.03亿元，距再融资上限还余约700亿元。
• 地方债加权平均发行利率为3.58%，较10月回落9个BP，利差收窄至22.23BP。

城投债发行与融资

• 11月城投债发行规模为3523.73亿元，净融资额为925.28亿元，环比增长649.09亿元。
• 发行期限继续短期化，1年及以下期限占比达36%，较上月增加3个百分点。
• 城投债加权平均发行利率为4.35%，较10月回升9个BP，利差走阔至138.71BP。
• 江苏发行城投债数量持续居首，河南因永煤事件暂停城投债发行。

信用风险与提前兑付

• 11月共有5家城投企业涉及信用级别调整，其中两家上调，一家下调。
• 辽宁北票建投主体级别由A级下调至A-级，主要因资产质量下降、债务压力大、担保风险高等。
• 城投债提前兑付公告数量和金额持续下降，11月仅2家发布提前兑付公告，涉及金额15.83亿元，较10月减少66.80%。

到期压力分析

• 地方债：12月到期规模为651.82亿元，较11月减少约80%，明年3至5月到期压力显著上升，4月接近4000亿元。
• 城投债：12月到期规模约3000亿元，若含权债按100%回售测算，较11月增加7%。3月份将达未来半年到期高峰，月均规模接近3000亿元。
• 江苏、浙江、广东为城投债到期压力较大的区域，需关注再融资压力。

数据与图表说明

• 图4：11月城投债发行规模、净融资额回升，发行期限短期化。
• 图5：城投债以非公开公司债为主。
• 图6：1年及以下期限占比最高。
• 图7：AA+级发行人仍为主力。
• 图8：江苏发行城投债数量居首。
• 图9：地方债各期限发行利率涨跌互现，利差收窄。
• 图10：新疆地方债发行利率和利差居首。
• 图11：辽宁城投债利率和利差最高。
• 图12：部分省份城投债利率回落。
• 图13：地方债与城投债交易规模一降一升。
• 图14：地方债收益率涨跌互现。
• 图15：城投债收益率多数回升。
• 图16：3年、7年城投债利差走阔。
• 图17：地方债明年4月到期压力最大。
• 图18：未来半年城投债月均到期规模接近3000亿元。

结论

2020年11月，地方政府与城投行业在政策引导下逐步加强债务管理，推动财政资金直达机制建设，同时防范信用风险。地方债发行规模持续回落，城投债虽有回升但面临更高的融资成本和投资风险。未来，随着到期压力上升，地方债和城投债的再融资需求将显著增加，需密切关注区域债务风险与市场流动性变化。