中诚信国际-10月地方政府与城投行业运行分析-2020.11-11页_1mb

专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2020年10月地方债与城投债的发行及交易情况，结合政策背景和市场动态，探讨了地方债与城投债在发行规模、发行利率、交易规模、收益率走势以及信用风险等方面的变化趋势。

主要观点

1. 政策及热点事件

• 财政资金直达机制：国常会要求研究建立常态化的财政资金直达机制，以提高资金使用效率并降低基层债务风险。
• 专项债与PPP项目：财政部明确表示专项债资金不宜作为PPP项目的资本金，强调专项债应用于项目资本金或运营补贴不符合预算法和PPP相关规定。
• 国企改革三年行动：国务院政策例行吹风会介绍三年行动计划，推动国企优化布局、调整结构，深化混改，促进各类所有制企业共同发展。

2. 一级市场：发行规模回落，利率回升

• 地方债发行：
  • 10月地方债发行及净融资规模分别回落至4429.27亿元和2252.29亿元。
  • 发行期限短期化趋势明显，加权平均发行期限较9月缩短1.22年至13.50年。
  • 除部分省份外，其余省份均有地方债发行，湖北发行数量最多。
  • 新增专项债募集资金主要投向城乡建设领域，占新增专项债发行总额的33%。
• 城投债发行：
  • 10月城投债发行规模和净融资额均明显回落，分别为4047.16亿元和515.28亿元。
  • 发行期限仍以短期为主，加权平均期限较上月缩短0.11年至3.34年。
  • 发行人以AA+级为主，占比41.92%，AAA级占比30.24%。
  • 江苏省城投债发行数量持续居首，其次为浙江省。
  • 28只城投债取消或推迟发行，规模合计198.80亿元。

3. 二级市场：交易规模下降，收益率走势分化

• 交易规模：
  • 地方债现券交易规模为5081.65亿元，环比、同比分别下降69.38%和24.21%。
  • 城投债现券交易规模为5817.25亿元，环比、同比分别下降35.74%和1.65%。
• 收益率走势：
  • 地方债收益率以回升为主，半年及以下期限的回升幅度最大，平均回升11.20BP。
  • 城投债收益率涨跌互现，1月及以下期限的收益率平均回落17.87BP。
  • 城投债交易利差多数走阔，其中5年和7年利差分别走阔5.46BP和0.35BP。
• 异常交易：
  • 27个城投主体的债券出现异常交易，其中地市级占比51.8%，区县级占比44.4%。
  • 5家城投主体的债券成交价格偏离度超10%，涉及区域包括贵州、湖南、北京和天津。
  • “19泰达01”债券发生两次异常交易，偏离度均超过11%，净价波动或与其债务压力有关。

4. 城投信用分析

• 信用级别调整：
  • 内蒙古河套水务主体级别由AA级下调至AA-级，其企业债“12河套水务债”由AA+级下调至AA级。
  • 调整原因包括债务压力、收入下降、资产流动性弱及抵押土地价值未重新评估。
• 信用风险事件：
  • 10月份未发生与城投企业相关的信用风险事件。
• 提前兑付：
  • 3家城投企业发布债券提前兑付公告，涉及资金约47.68亿元，较9月回落32%。
  • 截至10月底，2020年共有31只城投债公告提前兑付，涉及金额250.18亿元。

5. 到期分布

• 地方债：
  • 年内剩余到期规模为4350.46亿元，11月面临到期高峰，约3600亿元，12月到期规模约600亿元。
• 城投债：
  • 年内剩余到期规模为4613.07亿元，月均到期规模超2000亿元。
  • 需持续关注年内城投债集中到期风险。

关键信息总结

• 政策背景：财政资金直达机制常态化，专项债不得用于PPP项目资本金，国企改革三年行动启动。
• 市场表现：
  • 地方债与城投债发行规模均明显回落，利率整体上行。
  • 二级市场交易规模下降，收益率走势分化。
• 风险提示：
  • 城投债异常交易集中于地市级和区县级企业，需关注投资风险。
  • 河套水务信用级别下调，反映部分城投企业存在债务压力和流动性风险。
  • 城投债集中到期风险仍需警惕。

主要数据与图表

• 图4：10月城投债发行规模、净融资额均明显回落。
• 图5：10月城投债以一般中期票据为主。
• 图6：10月城投债期限仍以1年及以下为主。
• 图7：10月城投债发行人仍以AA+级为主。
• 图8：10月江苏省城投债发行数量仍居首位。
• 图9：10月一般债、专项债发行利率均回升、利差均走阔。
• 图10：10月安徽发行利率居首、宁夏发行利差居首。
• 图11：10月贵州城投债加权平均发行利率、利差均最高。
• 图12：黑龙江、山西、吉林等18个省份城投债发行利率较9月回落。
• 图13：10月地方债、城投债交易规模同比、环比均有所下降。
• 图14：10月地方债收益率较9月多数回升。
• 图15：10月城投债收益率涨跌互现。
• 图16：5年、7年城投债交易利差较9月走阔。
• 图17：年内地方债到期集中于11月。
• 图18：11月、12月城投债到期规模均超2000亿元。

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