20221127-东吴期货-锌周报_低库存对沪锌仍有支撑_17页_1mb

低库存对沪锌仍有支撑总结

核心内容

本报告由东吴期货研究所发布，分析了2022年11月27日锌市场的走势及基本面情况，指出低库存对沪锌价格形成较强支撑，但中长期仍面临供应恢复和需求疲软的压力。

主要观点

1.1 周度观点

• 上周市场回顾：锌市场逐步回归基本面逻辑，11月锌锭产量不及预期，导致基本面偏紧，社会库存持续去化，下方支撑强劲。
• 本周走势分析：受疫情因素影响，宏观利空发酵，锌价回落；但随着情绪消退，市场交易逻辑回归基本面，锌价后半周维持震荡。
• 短期展望：11月锌锭产量大幅下调，预计12月产量可能仍不及预期，低库存问题难以解决，支撑仍存。
• 中长期思路：考虑到环保及疫情因素仅是供应放量的拖累，中长期维持偏空思路，且正套空间有限。

1.2 风险提示

• 欧美流动性收紧超预期
• 国内消费超预期
• 锌锭产量不及预期

周度重点

2.1 欧洲天然气需求旺季

• 欧洲天然气库存小幅去化，能源价格有所抬升。
• 欧洲锌冶炼利润受能源价格影响，可能对锌价产生间接影响。

2.2 国内锌锭产量下调

• 11月锌锭产量预期下调至51.9万吨，仅环比10月增加0.5万吨。
• 12月产量可能仍受疫情影响，存在不及预期的可能。

2.3 锌锭进口维持亏损

• 锌锭进口维持亏损状态，预计11月进口量有限。

2.4 疫情影响开工率

• 镀锌开工率报66.79%，环比下降1.02%。
• 压铸锌合金开工率报41.03%，环比下降2.24%。
• 氧化锌开工率报61.2%，环比下降0.4%。

2.5 社会库存去化

• 社会库存再度去化，处于历史极值水平。
• 上期所仓单库存为701吨，较上周减少933吨。
• 七地社会库存报5.29万吨，较上周减少0.59万吨。
• LME库存报41450吨，延续低位去库格局。
• 回到10万吨的安全库存水平预计需要等到明年一季度。

供需基本面分析

3.1 锌精矿供应情况

• 国内锌精矿国产加工费在5100-5500元/金属吨，进口矿散单加工费在240-280美元/千吨。
• 锌精矿进口窗口维持打开，港口库存累增，矿供应可能进一步宽松，TC仍有抬升空间。

3.2 供应端恢复预期

• 欧洲Nyrstar恢复部分冶炼产能，具体恢复量视能源价格而定。
• 国内环保政策暂告段落，但疫情仍限制供应端恢复速度。

3.3 需求端疲软

• 镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率持续下滑，显示需求端进入淡季。
• 部分下游企业考虑提前放假，订单暂时维稳。

价差分析

4.1 期限结构变化

• 沪锌月差有所收敛，LME近月转为Contango（远月升水）。
• 沪锌连续-连三价差显示市场对短期供应紧张的预期。

4.2 现货升水

• 现货升水维持偏高水平，显示市场对现货的偏好。

4.3 期权市场表现

• 认沽期权成交量旺盛，PCR（Put/Call Ratio）趋势逐步上移，反映市场看跌情绪增强。
• 锌期权持仓量PCR显示市场对价格下行的预期增强。

总结

低库存是当前沪锌价格的重要支撑因素，但疫情和环保政策仍在限制供应端的恢复节奏。尽管短期库存问题难以解决，但随着需求端逐步进入淡季，锌价反弹空间受限。中长期来看，供应端有望逐步恢复，但整体仍偏空。市场情绪偏向看跌，期权市场PCR上移，显示投资者对价格下行的预期。建议关注国内社会库存变化及12月锌锭产量情况。