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锌：低库存格局何时改变？总结

核心内容

本报告分析了2022年11月全球锌锭库存持续下降的原因，并探讨了库存低点何时可能改变。报告指出，锌锭库存的去化主要受到需求增长和供应减产的双重影响，尤其在海外，欧美经济复苏和能源价格上涨导致锌冶炼厂减产，从而推动库存下降。国内锌锭库存下降则与进口减少、精炼锌产量不及预期以及需求疲软有关。

主要观点

• 库存持续去化：全球锌锭库存自2021年三季度以来持续下降，截至11月下旬，LME库存降至4.1万吨，国内社会库存降至4.3万吨，保税区库存亦有所减少，总库存约8.6万吨，处于历史低位。
• 库存去化驱动因素：
  • 海外：最初由需求增长推动，随后因能源价格上涨导致冶炼厂减产，成为去库主因。
  • 国内：受进口减少、疫情、环保及限电等因素影响，精炼锌产量低于预期，叠加地产需求疲软，库存持续下降。
• 库存拐点判断：
  • 海外库存能否回升，取决于锌冶炼厂复产带来的供应增量。
  • 欧洲地区天然气和电价回落，冶炼厂复产预期增强，但地缘局势的不确定性仍影响供应恢复。
  • 国内需求偏弱，但基建投资增长提供一定支撑，进口增加预期不强，库存拐点主要依赖供应释放。
• 供应释放预期：
  • 国内锌精矿加工费上涨，原料供应宽松，推动冶炼企业增产，生产利润回升至较高水平。
  • 供应增加预期下，国内锌锭库存有望率先累库。
• 建议：
  • 产业客户应关注国内库存累库时的逢高卖出套期保值机会。
  • 海外库存变化需重点关注LME欧洲和北美库存，其回升可能成为全球库存拐点的先行指标。

关键信息

• LME库存：从4.4万吨降至4.1万吨，欧洲接近零库存，北美不足500吨。
• 国内社会库存：从5.0万吨降至4.3万吨。
• 保税区库存：同样呈现下降趋势。
• 进口数据：1-10月我国净出口精炼锌1.9万吨，去年同期净进口40万吨，进口供应减少41.9万吨。
• 加工费：国内锌精矿加工费自6月开始上涨，近期升至5000元/吨以上。
• 生产利润：国内精炼锌企业利润超1600元/吨，接近2018年底水平。
• 冶炼厂减产：欧洲地区锌冶炼厂减产规模超150万吨/年，部分已停产检修。
• 风险提示：
  • 海外供应释放不及预期；
  • 国内需求增长超预期。

图表说明（简要）

• 图1、图2、图3：显示LME、国内社会库存及保税区库存的季节变化趋势。
• 图4：LME分地区锌库存分布，显示欧美库存已接近枯竭。
• 图5：欧洲27国精炼锌净进口数据，反映需求变化。
• 图6：中国精炼锌净进口趋势，显示进口减少。
• 图7：中国精炼锌产量及同比增速，显示产量疲软。
• 图8：欧洲主要锌冶炼厂减产情况汇总，显示减产规模。
• 图9：欧洲天然气价格走势，反映能源成本变化。
• 图10：中国锌冶炼厂原料库存变化，显示原料供应宽松。
• 图11：锌冶炼企业生产利润与锌价走势，反映盈利状况。

结论

全球锌锭库存能否回升的关键在于供应释放。国内供应释放预期更强，有望率先出现库存累库，而海外库存变化则需关注LME欧洲和北美库存的动向。建议产业客户在库存累库背景下，把握国内市场逢高卖出套期保值的机会。