20230412-华创证券-彤程新材-603650.SH-2022年报点评_电子化学品销量同比大增_高端光刻胶有望快速放量_5页_1mb

彤程新材（603650）2022年报点评总结

核心内容

彤程新材发布2022年年度报告，全年实现营收25.00亿元，同比增长7.74%，但归母净利润同比下滑8.71%，扣非归母净利润同比下滑14.15%。销售毛利率同比下降0.93PCT至23.99%，净利率同比下降2.19PCT至11.23%。第四季度营收同比增长9.95%，归母净利润同比增长13.98%，但扣非归母净利润环比下降60.02%。Q4经营性净现金流为-2.02亿元，主要由于可降解业务试生产及年末备货增加。

电子化学品板块成为业绩增长的主要驱动力，实现营收3.85亿元，同比增长175.01%。销量增长189.69%，主要得益于光刻胶和电子类酚醛树脂的持续放量。虽然均价有所下降，但销量增长显著。公司正在推进年产1.1万吨半导体、面板光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，预计2023Q2投产。北旭工厂计划2023年年中扩产2000吨正型光刻胶产能。KrF光刻胶树脂关键工艺已打通，tBOC-PHS、EVE-PHS树脂质量稳定，正在下游Fab厂验证。

可降解材料板块因行业政策执行不及预期，全年实现营收0.17亿元，同比增长967.68%，但毛利率为-1.16%，同比下滑10.55%。公司预计运用巴斯夫工艺的10万吨可生物降解材料项目（一期）将在2023年上半年投产，当前行业开工率较低，静待需求改善。

主要观点

• 电子化学品板块增长显著：销量大幅增长，成为公司业绩增长的主要来源。
• 光刻胶业务拓展积极：公司正在推进光刻胶产能建设，未来有望快速放量，提升国内供应链安全。
• 可降解材料板块亏损：因政策执行不及预期，板块仍处于亏损状态，但未来随着产能释放和行业需求改善，有望转亏为盈。
• 主业橡胶助剂或迎来反转：特种橡胶助剂板块销量下降，但价格提升，预计未来将有所好转。

关键信息

• 2023-2025年盈利预测：

  • 归母净利润分别为3.69亿元、4.62亿元、5.70亿元，同比增速分别为23.9%、25.0%、23.4%。
  • 对应PE分别为65倍、52倍、42倍。
  • 2024年目标PE为60倍，目标价为46.51元，维持“推荐”评级。

• 财务表现：

  • 2022年营收25.00亿元，同比+7.74%。
  • 2022年归母净利润2.98亿元，同比-8.71%。
  • 2022年资产负债率54.20%，市净率7.9倍。
  • 2023年预测市净率7.0倍，市盈率65倍。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动。
  • 光刻胶新增产能建设不及预期。

投资建议

• 推荐评级：公司主业有望迎来底部反转，半导体材料并购持续推进，可降解塑料产能释放后或将改善业绩。
• 目标价：46.51元，基于2024年PE为60倍的估值。

财务指标概览

公司基本数据

市场表现对比图

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

• 《彤程新材（603650）2022Q3业绩点评：特种橡胶助剂产销拐点向上，持续研发高端光刻胶推进成长》（2022-11-02）
• 《彤程新材（603650）重大事项点评：汽车消费政策提振橡胶助剂周期向上，持续并购半导体公司增强成长属性》
• 《彤程新材（603650）深度研究报告：特种橡胶助剂龙头，一体两翼开新篇》（2021-05-30）

团队介绍

• 组长、首席分析师：杨晖（清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士）
• 分析师：郑轶（清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士）
• 分析师：王鲜俐（北京科技大学材料学士，清华大学材料硕士）
• 助理研究员：侯星宇、王家怡、吴宇

机构销售通讯录

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