深度报告-20210218-安信证券-陕西煤业-601225.SH-业绩估值有望大幅提升_有望迎接戴维斯双击_21页_2mb

陕西煤业（601225.SH）详细总结

核心内容概览

陕西煤业作为陕西国资背景的煤炭龙头企业，拥有显著的矿井规模优势，2021年并表总产能达11405万吨/年，权益产能7293万吨/年，其中千万吨级以上矿井5对，合计产能7100万吨/年，占总产能的62%。公司具备低成本、高产量、规模效应等优势，2019年自产煤生产成本仅为132元/吨，远低于行业平均水平。

在煤炭行业供给短缺的背景下，动力煤价格中枢有望持续上移。2021年秦皇岛港动力煤均价预计为630元/吨，较2020年上涨11.9%。公司地处需求内迁的陕蒙地区，受此影响，陕西动力煤价格走势强于其他地区。同时，公司以地销为主，长协煤占比仅45%，在煤价上行周期中具备较强的弹性。

公司业绩稳健，现金流充沛，资产负债率仅40%左右，账面货币资金达292亿元，财务费用为负，盈利基础稳固。根据公司股东回报计划，未来三年每年现金分红不低于40亿元，累计分红达120亿元，股息率预计达12.13%。此外，公司积极布局新能源领域，通过股权投资获得高额收益，如2020年三季度清算获得非流动资产处置收益47.3亿元。

公司预计2020-2022年净利润分别为143.1亿元、150.19亿元、160.31亿元，6个月目标价为15.00元。投资建议为“买入-A”，认为公司有望在业绩和估值双重提升下迎来“戴维斯双击”。

主要观点

1. 产能与产量优势显著

• 并表总产能：11405万吨/年
• 权益产能：7293万吨/年
• 千万吨级以上矿井：5对，合计产能7100万吨/年，占总产能62%
• 小保当二号煤矿：2020年四季度进入联合试运转，产能1300万吨/年
• 其他新建产能：小庄矿、孟村矿、曹家滩矿合计产能2700万吨/年
• 未来产能释放：预计2021年可投产产能4770万吨/年，2022年及以后预计6580万吨/年

2. 煤价上涨带来业绩弹性

• 行业供给瓶颈：新建产能不足，2021年之后供给增长放缓
• 需求回升：电力、钢铁建材、煤化工等下游行业需求稳定增长
• 价格中枢上移：预计2021年动力煤均价630元/吨，较2020年增长11.9%
• 公司定价优势：主要参考陕西动力煤价格指数，具备价格弹性优势

3. 成本控制能力突出

• 自产煤成本：2019年仅为132元/吨，远低于行业平均
• 资源税影响：2020年9月起，陕北及彬黄地区资源税上调至10%，但已接近上限
• 新建产能成本优势：主要位于陕北地区，成本更低，未来有望进一步降低平均生产成本

4. 现金流与分红稳定

• 资产负债率：2020年三季度仅38.3%，财务费用为负
• 货币资金：292亿元，可完全覆盖有息负债
• 分红计划：未来三年每年分红不少于40亿元，累计分红120亿元，股息率12.13%
• 未分配利润：2020年三季度达451.26亿元，支撑高比例分红

5. 新能源布局带来额外收益

• 股权投资：通过合伙企业和信托计划布局新能源领域，2020年三季度获得非流动资产处置收益47.3亿元
• 能源供应链：与瑞茂通合作设立合资公司，整合煤炭市场，拓展业务边界

关键信息

6.1. 业绩预测

6.2. 估值数据

6.3. 风险提示

1. 宏观经济下行：可能导致煤价下跌，影响公司业绩
2. 新建产能释放超预期：可能增加行业供给，抑制煤价上涨
3. 产量释放不及预期：小保当二号煤矿等新产能可能无法按预期释放产量

结论

陕西煤业凭借其显著的矿井规模优势、超低吨煤成本、强劲的煤价上涨预期以及稳定的高分红政策，具备较强的业绩增长潜力和估值提升空间。公司有望在动力煤价格中枢上移和产能释放的双重驱动下实现“戴维斯双击”，未来三年业绩与估值均有较大提升空间，投资建议为“买入-A”。