20181009-中泰证券-陕西煤业-601225.SH-优质动力煤龙头_新产能投放及蒙华铁路即将开通助力业绩增长__23页_1mb

陕西煤业（601225）总结

核心内容概览

陕西煤业是陕西煤业化工集团的唯一上市平台，也是陕西省唯一的集产、运、销为一体的省属特大型煤炭企业。公司主要生产优质动力煤及化工冶金用煤，2018年上半年营业收入262.43亿元，同比增长2.57%；归母净利润59.44亿元，同比增长8.61%。公司资产负债率降至44.86%，显著低于行业平均水平。分析师维持“买入”评级，预计未来三年EPS分别为1.19、1.24、1.34元，对应PE分别为7.1X、6.8X、6.3X。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司是动力煤行业的龙头企业，2018年上半年自产煤销量位列行业第三，煤炭业务营收占比高达95%~96%。
• 新产能释放与铁路建设推动业绩增长：小保当一号矿预计2018年三季度试生产，二号矿预计2019年下半年投产，将显著提升公司煤炭产量。蒙华铁路预计2019年底通车，有助于陕北矿区煤炭外运，提升在华东、华南、华中等地区的销售和毛利率。
• 低成本运营与高盈利能力：公司吨煤售价为坑口价，成本控制良好，毛利率高于行业平均水平，2018年上半年达到54.68%。
• 产融结合战略推进：公司积极布局新能源产业，持有隆基股份7.65%股权，推动向综合能源服务商转型。
• 股份回购彰显信心：公司发布50亿元回购预案，预计可提升股息率至5.76%以上，当前PE低于7，估值严重低估。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年
• 控股股东：陕西煤业化工集团（持股63.14%）
• 主营业务：煤炭生产、销售和运输，以动力煤为主
• 2018年上半年：
  • 营业收入：262.43亿元
  • 归母净利润：59.44亿元
  • 销售毛利率：54.68%
  • 净利率：33.64%
  • 资产负债率：44.86%

煤炭业务

• 资源储量丰富：截至2017年末，公司拥有煤炭地质储量164亿吨，可采储量103亿吨。
• 在产与在建矿井：
  • 在产矿井：14座，权益产能6532万吨
  • 在建矿井：小保当一号矿（800万吨）、小保当二号矿（800万吨）、袁大滩矿（500万吨）
• 产量预测：
  • 2018年：10722万吨（同比+6.19%）
  • 2019年：11082万吨（同比+3.36%）
  • 2020年：11502万吨（同比+3.79%）
• 销售结构：
  • 自产煤销量占比：78.24%
  • 贸易煤销量占比：21.76%
• 矿区分布：
  • 陕北矿区：核心矿井包括红柳林、柠条塔、张家峁，产量占总产量90%左右
  • 渭北矿区：资源条件差，盈利能力弱，未来将逐步剥离
  • 彬黄矿区：煤炭售价较高，盈利能力强

煤炭运输

• 运力瓶颈限制销售区域：公司煤炭销售主要集中在西北地区，2017年营收占比60.72%，而华东、华南等地区营收占比仅为24.11%。
• 蒙华铁路作用：
  • 预计2019年底通车，可实现陕北矿区煤炭的“北煤南运”和“西煤东运”
  • 缓解运输成本压力，提升华中、华东、华南等地区毛利率

公司发展

• 产融结合战略：公司布局新能源产业，投资隆基股份等优质资产，推动向综合能源服务商转型。
• 回购股份：2018年发布50亿元回购预案，用于注销或股权激励，提升股息率和公司估值。

投资策略

• 维持“买入”评级：基于未来新产能投放、蒙华铁路开通、煤炭价格高位及产融结合推进，公司业绩有望进一步改善。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS：1.19元
  • 2019年EPS：1.24元
  • 2020年EPS：1.34元
• 估值分析：当前PE不足7，严重低估，回购后PE预计降至6.3X以下。

风险提示

• 经济增速不及预期
• 政策调控力度过大
• 可再生能源替代加速