20150121-华创证券-苏试试验-300416.SZ-高端振动设备和试验服务市场开拓者_17页_952kb

苏试试验（300416.SZ）总结

核心内容

苏试试验是一家专注于高端振动设备和环境与可靠性试验服务的领先企业，致力于为电子电器、汽车、航空航天等行业提供一体化试验解决方案。公司具备较强的技术研发能力，且在试验服务领域增长迅速，是该市场的重要开拓者。

主要观点

• 市场定位与增长潜力：公司目前在振动试验设备市场占有率不足1%，但在试验服务领域收入复合增长率达62%，展现出强劲的增长动力。
• 业务构成：公司收入主要来源于电动振动系统销售和环境可靠性试验服务，其中试验服务毛利率较高，是公司利润增长的重要引擎。
• 募投项目：公司计划通过募集资金用于振动试验设备技改扩产和实验室网络扩建，以提升高端设备研发能力和试验服务能力。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.71元、0.90元、1.28元，合理估值区间为21.3元-24.9元，市盈率30-35倍。
• 风险提示：主要包括募投项目实施风险、应收账款增加、税收优惠变化以及存货管理风险。

关键信息

市场规模

• 振动试验设备市场在2008-2010年间保持22.5%的高速增长，预计2015年市场规模将达48亿元。
• 环境与可靠性试验服务市场2010年达72亿元，预计2015年将达到150亿元。

募投项目

• 振动试验设备技改扩产项目：总投资7,500万元，预计2018年达产后，年新增销售收入1.25亿元，新增税后净利润3,762万元。
• 实验室网络扩建项目：总投资6,456万元，其中募集资金使用5,559万元，预计2016年起产生收益，2018年实现年收入4,800万元。

财务预测

• 2014-2016年，公司主营收入分别为27.05亿元、32.23亿元、44.17亿元，净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、8.1亿元。
• EPS分别为0.71元、0.90元、1.28元，市盈率30-35倍，对应合理价格区间为21.3元-24.9元。

公司优势

• 技术优势：公司拥有先进的研发能力和丰富的技术储备，产品涵盖从通用电动振动试验系统到国际领先的高加速寿命试验系统。
• 实验室网络优势：公司建设的独立第三方实验室具有较高的公信力，有助于拓展试验服务市场。
• 市场定位：公司正顺应市场需求，向高端设备制造和试验服务领域发展。

风险提示

• 募投项目实施风险：项目周期长、技术要求高，存在不能如期完成或产能无法消化的风险。
• 应收账款风险：应收账款余额逐年上升，若客户信用恶化或收款不力，可能导致坏账。
• 税收与政府补贴变化：公司享受高新技术企业税收优惠和多项政府补贴，若政策变化可能影响盈利能力。
• 存货管理风险：存货余额较高，若未能及时验收或交付，可能影响公司现金流和利润。

结构清晰要点

1. 公司概况

• 成立于2007年，2011年整体变更为股份公司。
• 主要产品包括电动振动试验系统和环境与可靠性试验服务。
• 发行前总股本为4,710万股，发行后为6,280万股，公众持股比例为25%。
• 控股股东为苏州试验仪器总厂，持股比例为47.77%。

2. 市场前景

• 振动试验设备市场增长迅速，2015年预计达48亿元。
• 环境与可靠性试验服务市场预计2015年达150亿元。
• 下游行业如电子、汽车、航空航天等快速发展，带动试验设备和试验服务需求。

3. 公司竞争优势

• 技术储备丰富，研发能力强，具备国际先进水平的试验设备生产能力。
• 实验室网络建设完善，具备独立第三方试验服务优势。
• 业务发展定位准确，符合市场趋势。

4. 募投资金使用

• 募集资金总额为14,299万元，主要用于振动试验设备技改扩产（7,500万元）和实验室网络扩建（5,559万元）。
• 项目建成后将显著提升公司高端设备制造和试验服务能力。

5. 盈利预测与估值

• 预计2014-2016年EPS分别为0.71元、0.90元、1.28元。
• 基于可比公司估值，公司合理市盈率为30-35倍，对应价格区间为21.3元-24.9元。

6. 风险提示

• 应收账款风险：应收账款余额逐年上升，可能影响现金流。
• 税收与政策风险：税收优惠和政府补贴政策变化可能影响公司盈利能力。
• 募投项目风险：项目实施周期长，存在产能消化困难的风险。
• 存货风险：存货余额较高，管理不当可能导致收入确认延迟。

财务数据概览

投资者与分析师信息

• 证券分析师：李佳、何思源、鲁佩
• 研究助理：鲁佩
• 发行数据：发行前总股本4,710万股，发行后6,280万股，发行价11.48元/股，发行PE 19.79倍

结论

苏试试验凭借其在高端振动设备和环境与可靠性试验服务领域的技术优势和市场拓展能力，有望在未来三年内实现显著增长，特别是在试验服务领域。公司募投项目将有效提升其市场竞争力和盈利能力，但需关注募投项目实施及产能消化、应收账款管理、税收与政策变动等潜在风险。