深度报告-20221014-国海证券-苏试试验-300416.SZ-公司深度研究_内生外延打造一体化平台_业绩迎来持续高增_34页_1mb

苏试试验（300416）公司深度研究报告总结

核心内容

苏试试验是一家国内领先的环境与可靠性试验设备及服务提供商，业务涵盖设备制造、环境与可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务。公司以“双轮驱动”战略为核心，推动制造与服务协同发展，打造一体化平台，业绩持续高增。公司于2015年在深交所创业板上市，2019年通过收购上海宜特，进军集成电路检测领域，成为行业领军者。

主要观点

1. 技术实力雄厚：公司拥有六十余年的历史，自主研发能力突出，产品覆盖力学、气候、综合环境试验设备及分析测试系统，技术水平在国内领先、国际先进。
2. 服务业务增长迅速：试验服务业务营收占比逐年提升，毛利率高于设备业务，2021年净利润增速首次超过营收增速。
3. 半导体产业链一体化服务：通过收购上海宜特，公司实现了从元器件到终端产品的全产业链服务，客户结构改善带动盈利水平显著提升。
4. 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营收分别为18.48亿元、23.80亿元、30.02亿元，归母净利润分别为2.76亿元、3.99亿元、5.40亿元，增速分别为45%、45%、35%。
5. 资本开支驱动增长：公司资本开支明显提速，与服务业务收入增长呈线性正相关，未来收入弹性值得期待。
6. 全国实验室布局完善：公司在全国14个城市设立了16家实验室，服务网络覆盖广泛，提升区域服务能力。
7. 股权激励激发活力：公司通过股权激励优化治理结构，鼓励人才长期服务，提升业务发展动力。

关键信息

公司概况

• 成立于1956年，2015年上市，2019年收购上海宜特。
• 主要产品和服务包括力学环境试验设备、气候环境试验设备、综合环境试验设备、分析测试系统及传感器、环境与可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务、软件测试服务。
• 服务领域广泛，涵盖航空航天、电子电器、汽车、船舶、科研院所等多个行业。

财务数据

• 2022年10月13日当前价格为28.61元，总市值105.846亿元，流通市值105.117亿元。
• 2017-2021年，营收从4.91亿元增长至15.02亿元，CAGR为32.25%；归母净利润从0.61亿元增长至1.90亿元，CAGR为32.70%。
• 2022H1，公司实现营收7.99亿元，归母净利润1.06亿元，分别同比增长18.38%和30.32%。

业务增长

• 设备制造：2017-2021年营收从2.47亿元增长至5.32亿元，CAGR为21.18%；2021年营收增速达23.45%。
• 试验服务：2017-2021年营收从2.34亿元增长至6.56亿元，CAGR为29.44%；2021年营收增速达41.69%，毛利率稳定在59%左右。

半导体业务

• 收购上海宜特后，公司提供集成电路全产业链的一站式验证与分析服务，客户包括华为、海思、高通、中芯国际等国内外知名企业。
• 2021年，上海宜特营收为2.5576亿元，净利润为0.2574亿元，满足股权激励考核指标。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年PE分别为27.38倍、18.93倍、13.98倍。

风险提示

• 新冠疫情反复影响业务开展。
• 实验室建设进度低于预期。
• 行业竞争加剧。
• 原料成本上涨。
• 下游行业发展不及预期。
• 实验室经营管理不及预期。

结构化总结

1. 试验设备技术雄厚，服务检测高速发展

• 公司深耕环境与可靠性试验设备制造及服务，是国内领先企业。
• 产品覆盖力学、气候、综合环境试验设备及分析测试系统，技术先进。
• 试验服务业务毛利率高于设备业务，2021年净利润增速首次超过营收增速。
• 公司通过并购拓展服务范围，推动服务业务快速增长。

2. 双轮驱动发展，制造与服务融合

• 实施“双轮驱动”战略，推动设备与服务协同发展。
• 全国实验室布局完善，服务网络覆盖广泛，提升服务能力。
• 通过多次募资建设实验室，加快服务网络布局，提升业务弹性。
• 资本开支与营收增长呈线性正相关，未来增长可期。

3. 拓宽检测范围，实现半导体产业链一体化服务

• 收购上海宜特，实现集成电路全产业链服务。
• 提供一站式验证与分析服务，客户结构优化，盈利能力提升。
• 上海宜特客户包括华为、海思、高通、中芯国际等国内外知名企业。
• 通过股权激励优化治理结构，鼓励人才长期服务，提升公司活力。

4. 盈利预测与评级

• 预计2022-2024年营收分别为18.48亿元、23.80亿元、30.02亿元。
• 归母净利润分别为2.76亿元、3.99亿元、5.40亿元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，PE分别为27.38倍、18.93倍、13.98倍。

图表与数据

• 公司发展历程：图1
• 公司股权结构：图2
• 公司营收与净利润增长：图3
• 试验服务业务占比：图4
• 毛利率与净利率：图5
• 控费能力：图6
• 设备发展史：表2
• 设备毛利率：图17
• 实验室布局：图21
• 实验室财务情况：表5
• 资本开支与营收增长：图22、图23
• 试验服务增长：图24、图25
• 宜特发展情况：图26
• 宜特主要客户：图27
• 全球半导体市场增长：图28
• 中国集成电路产业增长：图29
• 宜特营收与利润考核指标：表12

结论

苏试试验凭借强大的技术研发能力、完善的试验设备和试验服务，以及在半导体产业链中的布局，持续推动业绩增长。公司通过双轮驱动战略和股权激励机制，增强了市场竞争力和人才稳定性，未来在半导体和下游行业高速发展的推动下，有望实现持续高增长。