20220417-浙商证券-南京银行-601009.SH-南京银行深度报告暨2022年一季报点评_城商行昔日王者归来_19页_2mb

南京银行深度报告暨2022年一季报点评总结

核心内容概览

南京银行作为曾经的城商行龙头，当前估值性价比极高，2022年一季报业绩大幅超预期，显示出其经营和财务拐点的出现。报告认为，南京银行的市场化转型已初见成效，其零售和交易银行战略、网点扩张及管理机制优化将成为驱动业绩增长的重要因素。未来盈利增速有望持续走强，估值空间较大。

主要观点

1. 今昔对比：性价比极高的城商行

• 南京银行与宁波银行曾并驾齐驱，但近年来估值差距拉大。
• 截至2022年4月，南京银行PB估值为0.97倍，宁波银行为1.88倍，其他城商行如杭州银行、成都银行分别为1.31倍、1.37倍。
• 南京银行ROE水平高，估值相对较低，处于PB-ROE线下方，具有较高性价比。

2. 业绩拐点已出现，与经营拐点共振

• 南京银行各项指标（ROE、ROA、不良率）均处于上市城商行优秀水平。
• 2020Q3起，盈利增速持续回升，2022Q1利润增速达22.31%，营收增速达20.4%，远超市场预期。
• 不良率保持平稳，关注率显著下降，拨备覆盖率持续提升，资产质量稳中向好。

3. 投资逻辑：市场化布局将超预期

• 业务转型：聚焦零售和交易银行，战略定位明确，提升客户议价能力。
• 零售业务：组织架构优化，消金牌照收购，私行升级为总行一级部门，推动零售财富业务发展。
• 交易银行：鑫伙伴、鑫火、淘金、鑫制造等计划推进，提升对公客户综合服务能力。
• 网点扩张：计划新增100家网点至300家，2021年新增15家，2022年新增47家，新设网点产能提升显著。
• 管理机制：推行职业经理人制度，激励机制优异，人均薪酬、人均创收和人均创利领先对标行，本科以上学历员工占比达96%，居上市城商行首位。

关键信息

1. 财务表现

• 营收与利润：2022Q1营收同比+20.4%，利润同比+22.31%，均超预期。
• 资产规模：2021A总资产1748.95亿元，预计2022E达2056.99亿元，2024E预计达2814.92亿元。
• 盈利能力：ROE（未年化）2021Q3为11.8%，ROA（未年化）为0.77%，盈利能力稳步提升。
• 资产质量：2022Q1不良率0.90%，关注率1.00%，拨备覆盖率398%，风险抵补能力充足。

2. 盈利预测

• 归母净利润：预计2022-2024年同比增长22.31% / 20.14% / 20.13%。
• 每股净资产：预计2022E为12.33元，2024E为16.11元。
• PB估值：2022年对应PB估值0.97倍，2024年预计降至0.74倍。
• 目标价：维持目标价16.00元/股，对应2022年PB估值1.30倍，现价空间约34%。

3. 战略推进

• 零售战略：客户分层服务升级，零售存贷款快速增长，信用卡发卡量实现90%同比高增。
• 交易银行：鑫e伴平台升级，服务中小微企业，推动普惠小微贷款增长。
• 网点布局：县域覆盖度提升，新设支行贡献显著，2022Q1新增支行存款和贷款分别同比增长88%和109%。

风险提示

• 宏观经济失速：银行作为顺周期行业，宏观经济下行可能对盈利能力造成压力。
• 不良大幅暴露：若信用环境收紧，可能导致不良贷款大幅上升，增加信用成本。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：南京银行财务与经营拐点共振，业绩超预期，未来盈利增长潜力大，估值空间充足。

行业与市场环境

• 南京银行所处的城商行板块整体表现良好，其估值与盈利能力处于行业前列。
• 2022年一季度业绩超预期，表明其战略转型初见成效，未来增长可期。

总结

南京银行通过市场化转型，正逐步实现从传统城投业务向零售和交易银行的战略转移。其业绩和资产质量均显著改善，盈利增速有望持续走强。当前估值较低，具备较高性价比，是本轮市场中最具弹性的中小银行之一。尽管存在宏观经济和信用环境变化的风险，但整体来看，南京银行具备良好的发展前景，值得投资者关注。