深度报告-20210614-浙商证券-南京银行-601009.SH-基本面反转向上即将开始_城商行龙头回归_20页_1mb

南京银行（601009）投资报告总结

核心内容

南京银行作为核心经济带的城商行龙头，基本面反转刚刚开始，价值回归趋势明确。2021年，南京银行将开启盈利增长的新阶段，其估值性价比突出，具备良好的投资潜力。报告中提出买入评级，并给出目标价16.00元，对应2021年1.49倍PB。

主要观点

• 估值性价比高：南京银行2020年ROE为14.3%，排名上市城商行第四，而PB（lf）仅为1.05倍，远低于宁波银行（2.23倍）和杭州银行（1.38倍），其PE（TTM）为7.6倍，低于行业平均的8.7倍及可比银行的15.3倍，具备14%和102%的估值提升空间。
• 资产质量稳定：不良率维持在0.91%，为上市城商行第二优；关注率波动下降，资产质量做实，逾期90+拨备覆盖率提升至394%，2019年以来贷款集中度下降，风险控制能力增强。
• 营收动能回升：预计2021Q2起营收增速将向上，受益于规模增长、息差改善和投资收益回升，南京银行的盈利增速有望重回行业较快水平。
• 战略方向清晰：聚焦“大零售”和“交易银行”两大战略，零售业务提升空间大，交易银行服务客户能力强，战略推进有望超预期。
• 管理团队年轻有为：现任管理团队年富力强，董事长胡升荣经验丰富，行长林静然为上市城商行中最年轻的行长，职业经理人改革落地，提升经营效率。
• 可转债发行补资本：2021年200亿元可转债即将发行，转股价10.10元，强赎价格13.13元，对应2021年PB为1.22倍，若能转股可提升核心一级资本充足率至11.58%。

关键信息

估值性价比

• ROE（2020年）：14.3%（上市城商行第四）
• PB（lf）：1.05x（显著低于行业平均）
• PE（TTM）：7.6x（远低于可比银行）
• 估值提升空间：2021年对应0.95x PB，2022年0.85x，2023年0.76x。

资产质量

• 不良率（2021Q1）：0.91%（上市城商行第二优）
• 关注率（2021Q1）：0.004%（非信贷不良率仅0.19%）
• 逾期90+偏离度（2020年）：76%（2016年以来最优）
• 拨备覆盖率（2021Q1）：394%（持续提升）
• 贷款集中度（2019年以来）：下降趋势，控制大户风险。

营收动能

• 预计2021Q2起营收增速回升，受益于规模增长、息差改善和投资收益提升。
• 2020年息差劣势收窄，资产收益率稳中有升，负债端成本率改善。
• 其他非息收入在2021Q1大幅负增，但预计随着债市波动趋缓，将回归常态。

战略方向

• 大零售战略：零售客户市占率提升，零售信贷（消费金融、按揭贷款）和财富管理（私行AUM、理财子公司）发展空间广阔。
• 交易银行战略：通过“鑫火计划”和“鑫伙伴计划”服务大中型及小微企业客户，提升综合服务能力。

管理团队

• 现任管理团队年富力强，董事长胡升荣（1963年出生）、行长林静然（1974年出生）均为经验丰富、积极进取的代表。
• 职业经理人改革落地，提升经营效率和市场化水平。

可转债发行

• 2021年发行200亿元可转债，转股价10.10元，强赎价格13.13元，对应2021年PB为1.22倍。
• 若能转股，可提升核心一级资本充足率191bp至11.58%。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：16.00元（对应2021年1.49x PB）
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为15.14%、15.28%、15.45%。
• 每股净资产：2021E为10.76元，2022E为12.02元，2023E为13.47元。

风险提示

• 宏观经济失速
• 不良贷款大幅暴露

财务摘要