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清新环境：大气治理龙头企业 静待非电业务发力

核心内容概览

清新环境（股票代码：002573）是国内大气污染治理领域的龙头企业，专注于火电厂脱硫脱硝除尘等业务。公司依托自主研发核心技术，在行业内占据重要市场份额，并积极拓展非电领域业务，以寻求新的业绩增长点。随着国家对环保政策的不断强化，公司未来有望在超低排放改造及非电治理市场中持续受益。

主要观点

1. 主营业务与竞争优势

• 清新环境的主营业务集中在火电厂脱硫脱硝除尘领域，是该行业的核心企业。
• 公司拥有90多项自主研发核心技术专利，其中“单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（SPC-3D）”具有显著优势。
• SPC-3D技术可实现脱硫效率 $99%$ 以上、除尘效率 $90%$ 以上，满足超净排放要求，广泛应用于国内大型电力集团。
• 公司在火电超低排放业务中保持快速增长，技术优势和规模效应是其核心竞争力。

2. 业务模式与市场表现

• 公司主要采用EPC（工程总承包）和BOT（建设-运营-转让）两种业务模式，两者业绩贡献占比约为6:4。
• EPC模式为公司带来技术创新驱动力，而BOT模式具有收益稳定的优势。
• 随着超净改造从东部向西部推进，公司EPC业务中中小火电机组比例上升，BOT项目装机规模在行业中排名第二。

3. 非电业务拓展与前景

• 非电领域（如石化、有色等行业）是公司未来重点发展的方向，预计远期市场空间约900亿元。
• 公司已通过设立合资公司（如铝能清新）和收购博汇通股权等方式布局非电治理市场。
• 非电领域虽目前订单占比不高，但随着环保政策趋严，该领域治理需求快速增长，有望成为公司新的业绩增长点。

4. 财务预测与估值

• 根据财务预测，公司2017年至2019年营业总收入预计分别为46.22亿元、58.05亿元、71.24亿元，归母净利润分别为10.13亿元、12.82亿元、15.93亿元。
• EPS（稀释）预计分别为0.94元、1.19元、1.48元。
• PE（市盈率）预计从2017年的22.10下降至2019年的14.04，显示公司估值逐步趋于合理。

关键信息

• 投资评级：增持
• 股价信息：2017年10月29日收盘价20.78元，52周内高25.18元，低16.48元。
• 市值数据：总市值224亿元，流通市值224亿元，总股本1073.20百万股。
• 风险提示：新项目拓展不达预期、火电领域业务大幅下滑。

行业与公司前景

• 随着国家大气治理政策的持续深化，尤其是超低排放和近零排放标准的推进，公司作为行业龙头，将在火电治理市场中持续受益。
• 在环保高压常态化背景下，非电领域治理需求将快速增长，公司通过多元化布局有望实现业绩弹性增长。
• 未来两年，超低排放改造仍具有较大空间，公司凭借技术优势在中小锅炉提标改造及非电领域将保持增长态势。

总结

清新环境作为国内大气治理的龙头企业，凭借核心技术优势和业务模式的灵活应用，在火电治理市场中占据领先地位。同时，公司积极拓展非电领域，未来有望成为新的业绩增长点。随着环保政策的不断加强，公司有望在行业景气度提升的背景下持续受益，未来发展潜力较大。