20170921-华创证券-清新环境-002573.SZ-大气治理龙头_站上_环保督察_日盛的风口_烟气治理市场持续放量可期_24页_1mb

清新环境（002573.SZ）投资分析总结

核心内容概述

清新环境是大气治理领域的龙头企业，专注于火电和非电行业的烟气治理业务。随着环保督察的持续深入和政策推动，公司有望在火电和非电领域实现业绩增长。当前股价为22.09元，目标价为27.5元，投资评级为“推荐”。

主要观点

1. 环保督察推动市场增长

   • 环保法规和监管趋严，政策推动下，火电和非电行业的烟气治理市场持续扩大。
   • 公司凭借领先技术、工程与管理优势，在火电和非电领域均有布局，尤其在非电行业，公司通过并购和合作，拓展了燃煤锅炉、工业过程和石化领域的烟气治理业务。
   • 火电行业超低排放改造市场空间巨大，目前仅完成一半，未来仍有增长潜力。

2. 员工激励机制完善

   • 公司实施了三期员工持股计划，将核心员工利益与公司发展紧密绑定。
   • 第三期计划覆盖员工广泛，股票期权行权条件设定为每年净利润增长不低于85%、170%、270%，2017年为最后一个考核期，公司有动力完成目标，维持业绩快速增长。

3. 市场前景广阔

   • 火电行业脱硫脱硝市场已进入“红海”阶段，但随着技术升级和政策推动，非电行业烟气治理市场潜力巨大。
   • 工业燃煤锅炉、钢铁、水泥、石化等行业均面临严格的排放标准，环保改造需求旺盛，市场空间可达数百亿元。

4. 财务表现良好

   • 公司营业收入和净利润均保持高速增长，2016年至2019年复合增长率预计在30%左右。
   • 预计2017-2018年EPS分别为0.93元和1.25元，对应PE分别为24倍和18倍，估值处于行业合理水平。

关键信息

公司业务与市场

• 火电领域：公司是脱硫技术领域的领先者，SPC-3D技术具有显著优势。截至2016年底，已帮助全国400余台套机组实现超低排放。
• 非电领域：公司已进入石化、工业锅炉等非电行业，通过并购和合资形式拓展业务。2017年初完成对博惠通80%股权的收购，进入石化行业。
• 市场表现：公司2017年1~9月预计归属净利润为5.48亿~6.47亿元，同比增速约10%~30%。

技术与竞争力

• 核心技术：SPC-3D技术具有高技术壁垒，适用于火电和非电行业的提效改造和新建项目。
• 运营资产：公司积极发展运营类资产，如BOT项目，2017年上半年运营资产贡献营收1.59亿元，预计未来将带来稳定收益。

环保政策与行业趋势

• 中央环保督察：2015年启动，已覆盖全国31个省份，强化了对工业和区域污染的监管。
• 非电行业政策：工业燃煤锅炉、钢铁、水泥、石化等行业均面临严格的排放标准，超低排放改造需求旺盛。
• 京津冀治理：空气质量改善是重点，环保设备需求激增，尤其关注工业源排放的末端治理。

财务指标

风险提示

• 补贴电价下调：可能影响脱硫脱硝业务的盈利能力。
• 并购整合风险：投资并购资产需确保业绩达标和整合顺利。
• 应收账款回收风险：需关注现金流和回款情况。

投资建议

• 公司作为烟气治理龙头，受益于环保督察和非电行业治理需求增长。
• 预计未来三年净利润CAGR为30%，2017-2018年EPS分别为0.93元和1.25元，对应PE分别为24倍和18倍，估值合理。
• 维持“推荐”评级，目标价27.5元。

结论

清新环境凭借在脱硫技术领域的领先地位和在非电行业的积极布局，有望在环保政策推动下持续受益。随着环保督察的深化和非电行业治理需求的释放，公司未来业绩增长可期。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较强的技术优势和市场拓展能力，是大气治理行业的重点投资标的。