20181030-华泰证券-清新环境-002573.SZ-业绩低于预期_期待非电放量_4页_923kb

报告摘要

公司研究/季报点评总结

核心内容

公司名称：清新环境（002573.SZ）
投资评级：增持
当前价格：7.42元
合理价格区间：8.16~9.52元

本报告指出，清新环境2018年前三季度业绩低于预期，主要受电力领域大气治理业务收尾影响，同时非电领域订单拓展不及预期。公司因此下调盈利预测，预计2018-2019年EPS分别为0.68/0.72元，并引入2020年EPS为0.87元。基于可比公司2018年平均P/E14倍，给出目标价8.16-9.52元/股，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度营收32.66亿元（+4.2%），但归母净利和扣非归母净利分别下降19.8%和19.0%，低于市场及分析师预期。
单季度数据：2018年第三季度营收9.69亿元（-38.9%），净利润1.42亿元（-52.8%），毛利率28.89%（-4.5pct）。尽管收入和毛利率同比下滑，但回款情况有所改善，收现比达124%，同比提高54.8%。
资产负债率下降：2018年第三季度资产负债率为57.7%，同比和环比均下降，显示公司财务状况有所改善。
非电大气治理前景：随着《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的出台，非电领域大气治理迎来政策利好，未来五年非电行业超低排放改造需求预计超千亿。公司已在钢铁、焦化、有色、石化等领域获取部分订单，具备技术储备和行业声誉，有望受益于非电治理市场放量。

关键信息

盈利预测调整

项目	原预测（调整前）	现预测（调整后）	变化幅度
2018年EPS	1.14元	0.68元	-40%
2019年EPS	1.35元	0.72元	-47%
2020年EPS	-	0.87元	-

目标价与估值

目标价：8.16~9.52元/股（对应2018年12-14x P/E）
可比公司估值：
- 龙净环保：11x P/E（18E）
- 雪浪环境：24x P/E（18E）
- 碧水源：9x P/E（18E）
- 博世科：14x P/E（18E）
- 平均值：14x P/E（18E）

风险提示

脱硫脱硝补贴电价下调
非电大气治理EPC订单增长低于预期

财务指标概览

营业收入（百万元）

2016：3,394
2017：4,094
2018E：4,263
2019E：5,058
2020E：5,476

归属母公司净利润（百万元）

2016：744.20
2017：678.35
2018E：738.98
2019E：776.13
2020E：1,079

EPS（元，最新摊薄）

2016：0.69
2017：0.60
2018E：0.68
2019E：0.72
2020E：0.87

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	37.39%	29.42%	29.27%	26.51%	31.17%
净利率	21.93%	15.92%	17.34%	15.34%	17.26%
ROE	22.83%	16.58%	16.25%	14.95%	15.95%
ROIC	20.24%	16.12%	15.60%	13.98%	17.84%
资产负债率	64.28%	63.31%	65.15%	63.84%	60.89%
流动比率	1.18	1.18	1.33	1.36	1.43
速动比率	0.97	0.90	1.09	1.08	1.28
总资产周转率	0.38	0.34	0.31	0.32	0.32
每股净资产	3.35	3.92	4.50	5.10	5.86

总结

本报告指出清新环境2018年前三季度业绩表现低于预期，主要受电力领域业务收尾和非电领域订单拓展不及预期影响。尽管如此，公司仍具备在非电大气治理领域发展的潜力，预计未来将受益于政策利好。盈利预测下调，但估值区间仍保持在8.16~9.52元/股，给予“增持”评级。风险提示包括脱硫脱硝补贴电价下调和非电治理订单增长不及预期。公司财务状况有所改善，资产负债率下降，回款情况好转，为未来发展提供了良好基础。

展开完整摘要