20170206-国金证券-清新环境-002573.SZ-受益烟气市场扩容_非电落地拓宽治霾龙头空间_16页_1mb

公司深度研究报告总结

核心内容

公司概况

• 公司名称：北京清新环境技术股份有限公司
• 成立时间：2001年9月
• 上市时间：2011年在深圳证券交易所上市
• 主营业务：大气环境治理，专注于燃煤电厂烟气脱硫、脱硝和除尘装置的建造与运营
• 非电领域拓展：通过并购和收购进入石化、钢铁、有色等行业烟气治理市场
• 市场地位：长期竞争力评级高于行业均值，是综合烟气治理龙头

主要观点

技术优势

• 核心技术：拥有70余项核心技术专利，包括SPC-3D单塔一体化脱硫除尘深度净化技术、湿法脱硫零补水技术、CSCR烟气集成净化技术等
• 技术特点：SPC-3D技术具有脱硫效率高（99%）、除尘效率高（90%）、投资成本低（30-50%）、改造工期短（20-50天）等优势
• 技术应用：在超净排放市场中占据领先地位，已中标近300台套机组的超低排放改造工程

市场拓展

• 火电市场：受益于国家超低排放政策，火电脱硫脱硝技改市场持续扩容
• 非电市场：通过并购中铝环保资产和博惠通，拓展石化、钢铁、有色等非电行业烟气治理业务，预计未来三年非电订单占比将增加至20%以上
• 区域发展：华北仍是主要业务来源，但华东和华中增长迅速，2016年上半年非电行业订单占比达24.8%

业绩表现

• 营收增长：2011-2015年主营业务收入年均复合增长率达50%，2015年达22.68亿元
• 净利润增长：2013-2015年年均复合增长率达67.9%，2015年达5.07亿元
• 毛利率：综合毛利率维持在34%以上，高于行业平均水平，2015年建造业务毛利率达30.1%

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：24.00-26.00元
• PE估值：预计2017年PE为27倍，目标价为25元

盈利预测

• EPS预测：2016-2018年分别为0.68元、0.91元、1.18元
• 净利润预测：2016-2018年分别为7.25亿元、9.70亿元、12.61亿元
• 增长率：预计未来三年归母净利润增长率在25%-30%之间

风险提示

• 市场需求：超低排放和非电行业市场需求低于预期
• 业务拓展：非电治理领域拓展不利

业务布局

核心业务

• 火电脱硫脱硝：公司核心业务，市场份额较大，2015年脱硫技改工程市场占有率达29.61%
• 运营模式：特许经营和BOT模式，运营收入占比高，且具有长期稳定现金流

产业链延伸

• 节能与资源综合利用：设立子公司开展节能项目设计、改造及资源综合利用
• 污水处理与固废处理：拓展污水治理和固体废弃物处理业务
• 环保技术开发：研发多污染物协同控制集成技术，如新一代活性焦干法多污染物脱除技术、湿法脱硫脱硝一体化技术等

技术创新

湿法脱硫零补水技术

• 技术优势：适用于富煤缺水地区，实现废水零排放
• 应用案例：2016年成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目

干法烟气净化技术

• 技术引进：引进德国WKV公司的CSCR烟气集成净化技术，形成多项专利
• 技术特点：可脱除SOx、NOx、重金属、二噁英等，适用于多种工业烟气治理

财务数据

营收与利润

• 2016年前三季度营收：19.88亿元，同比增长29.6%
• 2016年全年营收预测：30.61亿元，年增长35%
• 净利润：2016年预计7.48亿元，2017年10.10亿元，2018年13.01亿元

财务指标

• 每股收益：2016E为0.681元，2017E为0.910元，2018E为1.183元
• 每股净资产：2016E为3.50元，2017E为4.31元，2018E为5.39元
• 每股经营性现金流：2016E为0.92元，2017E为1.06元，2018E为1.44元

资产负债表

• 总资产：2016E为8103亿元，2017E为9713亿元，2018E为11520亿元
• 负债：2016E为4213亿元，2017E为4921亿元，2018E为5533亿元
• 股东权益：2016E为3731亿元，2017E为4594亿元，2018E为5748亿元

偿债能力

• 资产负债率：2016E为52.00%，2017E为50.66%，2018E为48.03%
• 净负债/股东权益：2016E为19.09%，2017E为13.25%，2018E为-1.17%

估值分析

市盈率

• 2016年市盈率：28.73倍
• 2017年市盈率：21.50倍
• 2018年市盈率：16.53倍
• 目标PE：2017年27倍，目标价25元

超低排放市场

• 市场容量：2015年超低排放改造机组容量约1.6亿千瓦，2020年目标为增加约4.2亿千瓦
• 增长率：预计未来15-20年超低排放市场年均复合增长率约为33.2%

技术与市场前景

技术研发

• 持续创新：公司不断研发新技术，如湿法脱硫零补水、干法多污染物脱除、脱汞等
• 技术储备：储备约6个新技术，覆盖非电领域，预计未来2年脱硫新建工程和技改市场占有率维持在25%以上

非电行业前景

• 政策支持：国家出台多项政策加强非电行业环保监管，推动石化、钢铁、水泥等行业的烟气治理
• 市场潜力：非电领域订单增长空间大，预计未来三年对公司建造业务业绩贡献达20%以上

总结

清新环境作为综合烟气治理龙头，凭借技术优势、高利润率及积极拓展非电领域，有望在未来三年内实现业绩持续增长。公司未来在火电技改和非电领域均有广阔市场空间，预计2017年PE为27倍，目标价为25元，给予“买入”评级。尽管面临市场需求低于预期及非电业务拓展不利的风险，但其在技术研发和市场布局方面的优势使其具备较强的竞争力和成长潜力。