家用电器行业2019年Q3总结
核心内容
2019年第三季度，家用电器行业整体主营增长2.2%，总体延续平稳增长趋势。剔除黑电、格力及海尔日日顺出表因素后，实际增长5.5%，表现稳健。小家电和白电增长相对较好，分别增长8%和6.1%。同时，行业盈利能力提升，扣非净利率同比提升0.5个百分点至8.0%，毛利率达到28.0%，同比提升0.6个百分点。行业经营现金流净额同比增长29%，延续“现金流增速 > 扣非业绩增速 > 主营增速”的良好态势，凸显龙头强大的议价权。
主要观点
1. Q3主营平稳增长，小家电、白电表现稳健
- 行业整体增长：Q3主营增长2.2%，与Q2基本持平，剔除影响因素后增长5.5%。
- 细分行业表现：
- 小家电：增长8.2%，苏泊尔和九阳表现优于行业。
- 白电：增长6.1%，美的、海尔等龙头表现稳定。
- 厨电：增速有所放缓，但老板电器表现超预期。
- 黑电：受基数影响，增长疲软。
- 上游：主营小幅改善，但部分公司如康盛股份亏损。
2. 盈利能力持续提升，推动板块业绩稳健增长
- 净利率提升：Q3归母净利率为8.9%，同比提升1.2个百分点。
- 扣非净利率提升：Q3扣非净利率为8.0%，同比提升0.5个百分点。
- ROE提升：Q3ROE为5.5%，同比提升0.3个百分点。
- 业绩增速：Q3扣非业绩同比增长9.7%，环比Q2提升4.4个百分点，主要得益于毛利率改善和费用率稳定。
3. 龙头现金流延续靓丽增长，凸显强大议价权
- 现金流增长：Q3经营现金流净额同比增长29%，格力应付科目同比增长71%，表现尤为突出。
- 现金流结构：延续“现金流增速 > 业绩增速 > 主营增速”的良好趋势，龙头具备较强抗风险能力。
- 预收款情况：Q3行业预收款同比小幅下滑2.3%，但预计随着终端需求好转和渠道库存消化，将逐步恢复。
关键信息
- 行业趋势：Q3行业整体表现稳健，小家电、白电增长显著。
- 龙头表现：
- 格力电器：主营增速放缓，但现金流表现优异。
- 美的集团：持续稳健增长，份额提升明显。
- 海尔智家：市占率持续提升，基本面改善。
- 盈利能力：受益于成本红利、汇率贬值和增值税下调，毛利率和净利率均有所提升。
- 市场展望：预计行业增速将逐步企稳回升，主要基于龙头集中度提升和地产竣工改善。
- 风险提示：竞争加剧、原材料上涨、汇率波动等可能影响行业表现。
行业评级
- 家用电器行业评级：看好
- 投资建议：重点推荐估值便宜、分红较高的白电龙头，如格力电器、美的集团，新增推荐基本面改善的海尔智家。
行业数据概览
表1: 家电行业核心财务指标变化一览
| 指标 |
18Q1 |
18Q2 |
18Q3 |
18Q4 |
19Q1 |
19Q2 |
19Q3 |
| 营收增速 |
20.6% |
16.9% |
12.4% |
11.7% |
5.4% |
7.3% |
2.2% |
| 扣非业绩增速 |
14.7% |
36.1% |
21.1% |
-30.2% |
15.8% |
5.5% |
9.7% |
| 经营现金流增速 |
-5.8% |
-16.0% |
53.0% |
66.7% |
26.2% |
311.9% |
29.4% |
| 预收增速 |
9.3% |
-27.1% |
-37.3% |
-10.5% |
-12.8% |
2.3% |
-2.3% |
| 应收增速 |
19.3% |
16.7% |
5.6% |
8.5% |
9.9% |
7.8% |
-4.2% |
| 应付增速 |
13.3% |
11.2% |
6.3% |
5.9% |
12.0% |
20.2% |
20.8% |
| 毛利率 |
26.7% |
27.6% |
27.4% |
28.2% |
27.9% |
29.0% |
28.0% |
| 期间费用率 |
17.3% |
16.3% |
18.1% |
21.0% |
18.3% |
17.5% |
18.05% |
| 归母净利率 |
7.5% |
9.2% |
7.7% |
3.9% |
7.6% |
9.7% |
8.9% |
| 扣非净利率 |
6.4% |
9.3% |
7.4% |
3.4% |
7.0% |
9.2% |
8.0% |
| ROE |
5.0% |
6.6% |
5.2% |
2.4% |
4.7% |
6.6% |
5.5% |
表2: 重点上市公司主营增速一览
| 公司名称 |
19Q1 |
19Q2 |
19Q3 |
前三季度累计 |
| 格力电器 |
2.45% |
10.30% |
0.50% |
4.42% |
| 美的集团 |
7.42% |
7.33% |
5.93% |
6.93% |
| 海尔智家 |
12.63% |
10.88% |
4.91% |
9.34% |
| 海信家电 |
-3.20% |
-9.94% |
-4.48% |
17.62% |
| 海信电器 |
-2.42% |
20.65% |
-19.65% |
-21.10% |
| 老板电器 |
4.30% |
-1.98% |
10.56% |
4.29% |
| 华帝股份 |
-6.54% |
-8.61% |
-8.63% |
-7.98% |
| 浙江美大 |
31.63% |
21.14% |
18.05% |
22.38% |
| 欧普照明 |
12.17% |
3.43% |
-3.32% |
5.60% |
| 苏泊尔 |
12.00% |
10.09% |
11.36% |
13.04% |
| 九阳股份 |
14.70% |
8.94% |
6.35% |
8.54% |
| 新宝股份 |
3.41% |
11.20% |
11.84% |
9.19% |
| 飞科电器 |
-4.39% |
-5.59% |
-0.80% |
-3.51% |
| 莱克电气 |
-6.71% |
5.61% |
-1.61% |
-1.19% |
| 三花智控 |
-7.25% |
1.28% |
451.44% |
-2.37% |
| 长虹华意 |
0.47% |
-26.37% |
451.44% |
-2.37% |
| 海立股份 |
3.35% |
-2.94% |
-32.37% |
-4.59% |
表3: 重点上市公司业绩增速一览
| 公司名称 |
19Q1 |
19Q2 |
19Q3 |
前三季度累计 |
| 格力电器 |
1.62% |
11.82% |
0.66% |
4.73% |
| 美的集团 |
16.60% |
17.93% |
23.48% |
19.08% |
| 海尔智家 |
9.41% |
6.32% |
90.96% |
26.20% |
| 海信家电 |
46.41% |
4.49% |
9.56% |
17.62% |
| 海信电器 |
-90.54% |
-44.54% |
同比扭亏 |
-21.10% |
| 老板电器 |
5.84% |
-2.11% |
18.20% |
7.31% |
| 华帝股份 |
14.80% |
15.58% |
22.19% |
16.87% |
| 浙江美大 |
22.09% |
27.20% |
20.37% |
23.12% |
| 欧普照明 |
22.76% |
10.73% |
-7.03% |
5.60% |
| 苏泊尔 |
13.81% |
12.62% |
12.41% |
13.04% |
| 九阳股份 |
10.90% |
8.94% |
6.35% |
8.54% |
| 新宝股份 |
106.49% |
59.21% |
26.62% |
44.88% |
| 飞科电器 |
-6.32% |
-22.53% |
-12.97% |
-14.55% |
| 莱克电气 |
18.32% |
13.78% |
9.31% |
12.98% |
| 三花智控 |
4.18% |
1.29% |
4.91% |
3.22% |
| 长虹华意 |
0.47% |
-26.37% |
451.44% |
-2.37% |
| 海立股份 |
3.35% |
-2.94% |
-32.37% |
-4.59% |
表4: 重点上市公司经营现金流同比增速一览
| 公司名称 |
19Q1 |
19Q2 |
19Q3 |
前三季度累计 |
| 格力电器 |
-46.1% |
260.9% |
165.3% |
117.1% |
| 美的集团 |
167.4% |
212.3% |
-33.2% |
52.1% |
| 海尔智家 |
-39.0% |
-32.6% |
1.3% |
-17.4% |
| 海信家电 |
132.5% |
33.2% |
-57.2% |
35.1% |
| 海信电器 |
632.3% |
-137.3% |
170.0% |
272.4% |
| 老板电器 |
-69.6% |
-13.2% |
377.4% |
-13.8% |
| 华帝股份 |
88.2% |
3605.4% |
93.3% |
122.2% |
| 浙江美大 |
67.5% |
11.7% |
123.4% |
65.7% |
| 欧普照明 |
-37.5% |
100.4% |
51.6% |
143.7% |
| 苏泊尔 |
-126.9% |
293.0% |
124.7% |
-61.5% |
| 九阳股份 |
40.8% |
-100.6% |
282.4% |
120.3% |
| 新宝股份 |
34.5% |
-270.7% |
147.1% |
716.0% |
| 飞科电器 |
1.8% |
-47.6% |
36.0% |
-27.5% |
| 莱克电气 |
597.1% |
18.5% |
-59.7% |
42.0% |
| 三花智控 |
486.1% |
121.0% |
-22.9% |
101.1% |
| 长虹华意 |
252.7% |
-120.0% |
144.2% |
4572.6% |
| 海立股份 |
4.3% |
-28.2% |
-1361.6% |
333.7% |
表5: 重点上市公司预收款同比增速一览
| 公司名称 |
19Q1 |
19Q2 |
19Q3 |
| 格力电器 |
-17.3% |
49.0% |
-16.1% |
| 美的集团 |
-9.6% |
-5.4% |
-8.1% |
| 海尔智家 |
-22.3% |
11.9% |
51.7% |
| 海信家电 |
-28.5% |
-15.2% |
127.5% |
| 海信电器 |
16.2% |
-3.0% |
1.5% |
| 老板电器 |
8.9% |
-3.0% |
-11.0% |
| 华帝股份 |
18.1% |
35.5% |
12.8% |
| 浙江美大 |
11.5% |
-17.9% |
-1.7% |
| 欧普照明 |
47.0% |
5.5% |
12.0% |
| 苏泊尔 |
-58.8% |
-55.0% |
-31.5% |
| 九阳股份 |
5.1% |
39.8% |
-2.7% |
| 新宝股份 |
25.9% |
71.0% |
50.8% |
| 飞科电器 |
20.2% |
2.6% |
-14.5% |
| 莱克电气 |
19.1% |
7.5% |
10.3% |
| 三花智控 |
-34.9% |
-11.2% |
16.0% |
| 长虹华意 |
164.9% |
36.5% |
67.2% |
| 海立股份 |
-59.3% |
-21.1% |
-28.2% |
结论
2019年第三季度，家用电器行业整体表现稳健，小家电和白电增长较好，盈利能力提升显著，现金流表现优异。行业预计将在后续逐步企稳回升，主要受益于龙头集中度提升和地产竣工改善。当前重点推荐估值较低、分红较高的白电龙头，如格力电器和美的集团，同时新增推荐基本面改善的海尔智家。风险提示包括竞争加剧、原材料上涨和汇率波动等。
