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家电行业周观点总结（2019年11月03日）

核心内容概述

本报告发布于2019年11月3日，主要围绕家电行业在2019年第四十四周的投资逻辑与重点公司分析展开。报告指出，家电行业在11月有较高概率实现超额收益，主要受地产竣工逻辑、低估值+低基数趋势、经营持续进化以及国企改革等主题驱动。

主要观点

1. 地产竣工逻辑发酵

• 2019年8月以来，二级市场关注点转向短周期的地产竣工复苏，而非长周期销售前景。
• 厨电板块受此影响显著，老板电器凭借工程渠道放量率先反弹，带动华帝股份、海信家电及浙江美大等企业关注。
• 厨电企业盈利增速预期相近，可参考美的集团（000333）的估值进行短周期判断。
• 老板电器（002508）与华帝股份（002035）的行情可作为推演依据，其2020年PE分别为17.5x和11.5x。

2. 低估值+低基数趋势向好

• 海尔电器（1169.hk）和海尔智家（600690）因低估值和低基数，未来增长潜力较大。
• 海尔电器2020年PE预计为8.5x，海尔智家为12x，估值性价比突出。
• 卡萨帝品牌在2019H1因搬迁影响产能，预计2019H2增速环比改善，全年增长约20%。
• 海尔系企业Q3线上表现优于竞争对手，积极拓展低线市场。

3. 经营持续进化的长期标的

• 美的集团（000333）凭借优秀的治理结构、合理的业务布局及清晰的战略规划，保持行业龙头地位。
• 公司渠道库存水平良好，灵活的策略打法与“T+3”模式提升经营效率。
• 预计2020年实现两位数盈利增长，具有较高确定性。
• 当前股价对应2020年PE为14.7x，具备中长期配置价值。

4. 主题性机会

• 社交电商：双11临近，社交电商成为主题投资新宠，小家电板块受益明显。
• 网红带货：如摩飞品牌在2019年的快速崛起，与内容电商推广密切相关。
• 国企改革：2019年为国企改革攻坚年，海信电器被列入混改名单，相关主题投资可关注。
• PB估值低位：当前PB低于1x的主题投资机会值得关注。

关键信息

行业规模

• 股票家数：61只
• 总市值：14204亿元
• 流通市值：13213亿元
• 占比：约1.7%-2.9%

行业表现

• 绝对表现：1个月9.6%，6个月8.1%，12个月49.3%
• 相对表现：1个月6.0%，6个月7.1%，12个月24.9%

重点公司财务指标

风险提示

• 地产竣工表现低于预期
• 网购节销售不及预期

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

团队信息

分析师

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士，2012年至今任职。
• 隋思誉：北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，2017年入职招商证券。

团队荣誉

• 金牛奖：2018年最具价值金牛分析师、2018年最佳行业金牛分析师；2017-2013年多次获奖。
• 新财富：2017年第4名，2016-2015年第3名，2014-2013年第3-5名。
• 水晶球：2018年第4名，2017年第2名，2016-2013年第4-5名。
• IAMAC奖：2018年第3名，2017年第2名，2016-2014年第3名。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。