20191104-光大证券-家电行业2019年三季报总结：个股表现份额化，选股逻辑分层_16页_1mb

家电行业2019年三季报总结

核心内容概述

2019年第三季度，家电行业整体呈现底部企稳特征，板块收入维持低速增长，但具备边际改善预期。需求端持续低迷，但部分细分领域如厨电和小家电出现回暖迹象。在弱周期背景下，行业投资逻辑逐渐从“贝塔”转向“阿尔法”，龙头企业的市场份额和盈利表现成为关注重点。同时，估值框架从PE-G逐步转向PB-ROE，优质资产价值重估趋势显现。

主要观点

1. 行业基本面

• 家电零售规模同比 -6%，板块收入同比 +4%，连续6个季度中低个位数增长。
• 需求已进入弱周期阶段，收入增长主要依赖龙头企业的份额提升和经营策略优化。
• 企业库存处于底部周期，后续随着竣工改善和适度补库存，收入增速有望见底回升。

2. 投资逻辑转变

• 标的供给端：优质资产稀缺性凸显，经济增速降档与人口红利淡化。
• 资金需求端：海外与长线资金配置比例增加，投资逐步回归现金流本质。
• 估值框架切换：从PE-G转向PB-ROE，家电龙头价值有望回归。

3. 个股表现与投资建议

• 主线一：弱周期中增长确定性最强，把握估值方式切换的优质资产
  • 推荐：格力电器、美的集团、海尔智家
• 主线二：当前估值较低，短期边际改善可期
  • 推荐：华帝股份、海信家电（中央空调）、老板电器、欧普照明
• 主线三：经营能力提升，经营边界扩张的小家电龙头
  • 推荐：新宝股份、九阳股份

关键信息

1. 收入与利润表现

• 板块收入：19Q3同比 +3%，较19Q1/19Q2增速有所放缓。
• 利润弹性：厨电板块利润增速显著高于收入端，白电和小家电利润增速则低于收入端。
• 毛利率变化：厨电毛利率同比 +2.6%，白电毛利率同比 +0.5%，小家电毛利率未有明显提升。

2. 分行业表现

• 白电：空调需求与出货同比小幅下降，均价下行。龙头通过收紧竞争策略提升份额，带动收入与利润增长。
• 厨电：零售需求回暖，工程渠道放量支撑收入增长。均价下降但竞争相对温和，利润弹性强。
• 小家电：厨房类小家电需求稳定，升级类产品需求受经济影响较大，部分公司增速下行。
• 上游零部件：收入基本持平，行业整体处于调整期。

3. 龙头企业表现

• 格力电器：空调业务稳定，市场份额稳固，估值较低，PE与PB持续下降。
• 美的集团：通过降价促销提升市场份额，盈利能力强，估值持续优化。
• 海尔智家：冰洗业务表现稳健，竞争策略收紧，带动业绩增长。

4. 风险提示

• 地产竣工进度低于预期
• 原材料成本上升
• 人民币汇率大幅升值
• 龙头企业并购整合预期

估值与盈利预测

估值框架切换

• PE-G框架：适用于成长性较强的行业，但当前家电行业已进入弱增长阶段。
• PB-ROE框架：更适用于成熟消费品行业，强调企业盈利能力和资产质量。
• 龙头企业因具备稳定的现金流和品牌护城河，更符合PB-ROE框架，价值重估趋势明显。

结论

在弱周期背景下，家电行业投资逻辑回归个股，龙头企业的市场份额与盈利表现成为关键因素。随着竣工改善与适度补库存，行业收入增速有望见底回升。结合短期业绩与长期估值框架切换，推荐关注三类企业：增长确定性强的龙头、短期估值较低且有改善预期的个股、经营能力提升的小家电企业。同时，需警惕地产竣工进度、原材料成本、汇率波动及并购整合等风险。