20150503-广发证券-家电行业_2014年报和1Q15季报总结-竞争加剧影响收入和毛利率_龙头优势稳固_17页_926kb

家电行业2014年报和1Q15季报总结

核心内容

2014年及2015年第一季度，中国家电行业整体呈现竞争加剧、收入增速放缓、毛利率变化不一的趋势。尽管部分子行业如白电、小家电和厨电表现稳健，但整体行业面临一定的下行压力。同时，家电行业估值处于历史低位，具备一定的投资价值。

主要观点

• 行业竞争加剧：整体行业竞争加剧，尤其在空调、冰箱和洗衣机市场，导致部分产品均价下降，影响收入增速。
• 白电表现稳健：白电行业虽然收入和毛利率增速放缓，但整体盈利能力依然较强，净利润维持20%以上的增长，主要受益于成熟的市场格局和品牌壁垒。
• 黑电盈利改善有限：黑电行业盈利改善尚不明显，视频、游戏等内容服务尚未对盈利产生显著影响。
• 小家电需求恢复：小家电行业需求有所恢复，竞争温和，收入和盈利持续增长。
• 厨电分化严重：厨电行业表现分化，头部企业如老板电器保持快速增长，而部分企业则出现增长放缓或下滑。
• 配件企业盈利改善：上游配件企业因拓展新业务，毛利率和净利润均有所提升。

关键信息

1Q15家电行业销量与均价变化

• 空调：零售量同比增长6.9%，均价同比下降，导致零售额增速放缓。
• 冰箱：零售量同比下降1%，均价上升，零售额同比增长4.7%。
• 洗衣机：零售量同比下降3.7%，均价上升，零售额同比增长3.2%。
• 液晶电视：零售量同比下降7.2%，但智能电视销量同比增长7.6%，均价提升。
• 厨房电器：烟机、灶具、消毒柜零售量分别同比下降5.2%、6.2%和8.1%。

白电行业分析

• 收入与毛利率：2014年白电行业总收入4309亿元，同比增长12%；综合毛利率为29%，4Q14和1Q15分别提升至32%和28%。
• 主要企业表现：
  • 美的集团：收入和净利率增速良好，毛利率提升。
  • 格力电器：收入负增长，毛利率和净利率有所下降。
  • 海尔：收入增速放缓，但毛利率和净利率提升。
  • 二线品牌：受到空调价格战和冰箱销量不振影响，收入和毛利率均下降。
• 原材料价格：处于低位，为行业提供缓冲。

黑电行业分析

• 收入与毛利率：2014年总收入2161亿元，同比增长8%；综合毛利率为16.2%，4Q14和1Q15分别降至15.9%和16.3%。
• 主要企业表现：
  • TCL集团：收入和净利润增长显著，毛利率和净利率提升。
  • 深康佳A：收入和净利润增长平稳。
  • 四川长虹：收入和净利润增长波动较大。
  • 海信电器：收入和净利润增长缓慢。
  • 兆驰股份：收入和净利润增长不稳。
• 盈利改善有限：视频、游戏等内容服务尚未显著提升盈利，主要企业存货周转速度放缓。

厨电和小家电行业分析

• 小家电：需求恢复，收入和盈利持续增长，其中爱仕达表现突出，盈利能力显著改善。
• 厨电：行业分化显著，老板电器表现优异，而其他公司如华帝股份、万和电气等增长平淡甚至下滑。
• 主要企业表现：
  • 老板电器：收入和净利润快速增长，毛利率和净利率提升。
  • 苏泊尔：收入和净利润增长稳定。
  • 爱仕达：收入和净利润增长显著，盈利改善明显。
  • 其他企业：表现分化，部分企业收入和利润增长缓慢。

上游配件行业分析

• 收入与毛利率：2014年总收入323亿元，同比增长7%；综合毛利率为17%，4Q14和1Q15分别提升至19%和17%。
• 主要企业表现：
  • 毅昌股份：归母净利润快速增长。
  • 天银机电：毛利率和净利率有所提升。
  • 康盛股份：归母净利润增长显著。
  • 三花股份：收入和净利润增长稳定。
• 盈利改善原因：主要得益于新业务拓展和原材料价格下降。

投资建议

• 推荐企业：
  • 白电、厨电和小家电龙头：美的集团、老板电器、青岛海尔、苏泊尔。
  • 受益于老龄化趋势并具有外延预期：蒙发利。
  • 行业属性良好且经营出现拐点：爱仕达。
• 关注企业：海信电器、TCL集团在商业模式领域的探索和布局。
• 估值分析：家电行业估值仅高于银行，处于历史区间底部，具备提升空间。

风险提示

• 原材料价格大幅上升。
• 天气未能如期转热。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

联系方式

• 分析师：欧亚菲，S0260511020002
• 电话：020-87555888-8641
• 邮箱：oyf@gf.com.cn