白糖2021年投资策略报告：重心上移，白糖曲折前行_13页_1mb

国信期货2021年白糖投资策略总结

核心内容

2021年白糖市场在国内外供需变化、政策调整及天气因素的共同影响下，呈现出震荡走势。国际糖价预计在13-17美分/磅之间波动，国内糖价运行区间参考5000-5600元/吨。整体市场基本面偏紧，但进口政策放宽及市场化程度提高，使得内外糖价联动性增强。

主要观点

• 国际糖市：2020/21年度全球存在小幅产销缺口，主要因印度增产但出口不确定性较高，泰国、欧盟减产，巴西新榨季产量下调，共同缓解市场压力。国际糖价在15美分/磅以上才能实现印度出口利润，因此短期内价格难以大幅下跌。一季度因供应偏紧，糖价可能走高，但随着巴西生产主导，若天气良好，糖价或回落。长期来看，国际糖价维持震荡态势。
• 国内糖市：国内存在产销缺口，但消费逐步恢复，产量增长有限。进口政策市场化改革后，进口量增加，对国内市场形成补充。糖浆进口虽对市场有一定冲击，但总量低于走私高峰期。储备糖常态化管理对市场影响以短期为主，难以改变价格走势。
• 糖价影响因素：不同季节及阶段影响因素不同，如春节前因供应压力和备货需求，糖价通常反弹；春节后进入淡季，价格走弱；6月进入销售期，消费成为关注焦点；三季度企稳回升概率增加；9月底甜菜糖开始压榨，天气影响显著；10月后新糖上市，市场焦点转向生产压力与消费淡季。

关键信息

国际市场分析

• 全球供需：2020/21年度全球糖市供应缺口预计为350万吨，主要由于泰国、印度、欧盟减产。
• 巴西产量：2021/22榨季巴西糖产量预计下降至3965万吨，同比减少4.8%，中南部产量降至3600万吨，同比下降5.3%。天气干旱影响甘蔗生长，糖厂可能延迟开榨。
• 印度产量：2020/21榨季印度产量预计达3300万吨，同比增长20%，主要受益于种植面积增加和单产提升。但出口补贴力度不及预期，需国际糖价上涨至15美分/磅以上才具出口利润。
• 泰国产量：2020/21榨季泰国产量预计降至710万吨，出口量降至十五年低位，甘蔗种植面积缩减，木薯等作物价格更具竞争力。

国内市场分析

• 国内产量：2020/21榨季全国产量预计为1052万吨，同比增长10.49万吨。广西产量持平，云南小幅增长，广东产量下降，内蒙古、新疆及甜菜糖产量增加。
• 进口情况：2020年进口政策市场化改革后，进口量大幅增加，配额外关税降至50%，进口成本下降。糖浆进口替代走私糖，但总量仍低于走私高峰期。
• 储备糖管理：中央储备糖实行常态化管理，轮换机制更加灵活，价格通常维持在6000元/吨之上，对市场冲击有限。
• 仓单升贴水调整：郑商所对部分仓库升贴水进行调整，下调加工糖地区升水，上调甜菜糖地区升水，以平衡不同糖类的交割意愿。

操作建议

• 长线策略：维持震荡上涨观点，关注基本面及政策动向。
• 波段操作：根据不同阶段影响因素进行操作，如关注春节前后的供应变化、6月销售期、三季度市场企稳、10月新糖上市等关键节点。

分析师信息

• 分析师：侯雅婷
• 从业资格号：F3037058
• 电话：021-55007766-6616
• 邮箱：15227@guosen.com.cn

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