核心内容概述
富瀚微（300613.SZ）是一家专注于视频芯片研发的公司，2023年有望迎来智能视频行业景气度回暖。公司通过加大研发投入、加强研发队伍，推出高端产品，进入专业视频领域的中高端市场，进一步打开市场空间。同时，公司业务横向扩张至智慧物联、智慧车行等方向，全面布局智慧视觉领域，目标成为国内智慧视觉芯片龙头公司。
主要观点
- 行业景气度回暖：2022年因疫情和地产下行，公司主要下游大客户业绩承压，但2023年国家政策支持下，下游产业有望触底反弹，带动公司业务复苏。
- 政策支持：疫情防控和房地产政策的优化，有助于释放经济活力，推动公司下游市场回暖。
- 技术布局：公司投入8K超高清视频处理技术、智能ISP技术、H.266视频编码技术、高性能多核异构SoC架构设计、先进工艺制程等，引领行业技术变革。
- 产品升级：公司推出全链路8K NVR芯片等高端新产品，推动产品向更高附加值市场迈进。
- 收购增强实力：通过收购眸芯科技，公司进一步增强了研发能力，提供高性能视频编解码产品和完整解决方案。
- 市场前景广阔：随着机器视觉在智能化时代的渗透，全球市场预计在2025年将超过1200亿元，公司具备长期竞争优势。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
610 |
1,717 |
2,135 |
2,568 |
3,286 |
| 归母净利润（百万元） |
88 |
364 |
393 |
503 |
657 |
| EPS（元） |
1.10 |
3.03 |
1.71 |
2.19 |
2.86 |
| P/E |
62 |
22 |
39 |
31 |
24 |
| P/B |
4.0 |
4.4 |
6.7 |
5.6 |
4.6 |
评级与投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 当前价：67.43元。
- 估值逻辑：公司产品不断高端化，下游产业回暖，从短期与长期看均有向上发展空间。
风险提示
财务指标分析
利润表（单位：百万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
610 |
1,717 |
2,135 |
2,568 |
3,286 |
| 营业成本 |
368 |
988 |
1,313 |
1,545 |
1,960 |
| 折旧和摊销 |
32 |
111 |
108 |
103 |
101 |
| 销售费用 |
8 |
11 |
14 |
17 |
21 |
| 管理费用 |
25 |
89 |
96 |
116 |
148 |
| 研发费用 |
114 |
250 |
291 |
350 |
449 |
| 财务费用 |
14 |
-3 |
-2 |
-4 |
-6 |
| 投资收益 |
3 |
3 |
3 |
3 |
3 |
| 营业利润 |
83 |
392 |
423 |
542 |
709 |
| 利润总额 |
91 |
407 |
435 |
554 |
721 |
| 所得税 |
1 |
25 |
27 |
34 |
45 |
| 净利润 |
90 |
382 |
408 |
520 |
676 |
| 归属母公司净利润 |
88 |
364 |
393 |
503 |
657 |
每股指标（单位：元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.11 |
0.31 |
0.16 |
0.20 |
0.27 |
| 每股经营现金流 |
2.39 |
-0.15 |
1.62 |
1.94 |
2.07 |
| 每股净资产 |
16.69 |
15.27 |
10.02 |
12.05 |
14.71 |
| 每股销售收入 |
7.63 |
14.28 |
9.30 |
11.18 |
14.31 |
盈利能力指标（单位：%）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
39.7% |
42.4% |
38.5% |
39.8% |
40.3% |
| 归母净利润率 |
14.4% |
21.2% |
18.4% |
19.6% |
20.0% |
| ROE（摊薄） |
6.6% |
19.8% |
17.1% |
18.2% |
19.5% |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
8% |
28% |
24% |
22% |
21% |
| 流动比率 |
11.26 |
7.08 |
8.51 |
8.90 |
8.80 |
| 速动比率 |
10.44 |
5.41 |
6.65 |
7.03 |
6.92 |
| 归母权益/有息债务 |
- |
3.67 |
4.81 |
5.79 |
7.07 |
| 有形资产/有息债务 |
- |
4.35 |
5.67 |
6.86 |
8.42 |
费用率指标（单位：%）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
1.35% |
0.67% |
0.65% |
0.65% |
0.65% |
| 管理费用率 |
4.12% |
5.19% |
4.50% |
4.50% |
4.50% |
| 财务费用率 |
2.24% |
-0.19% |
-0.08% |
-0.17% |
-0.18% |
| 研发费用率 |
18.62% |
14.58% |
13.65% |
13.65% |
13.65% |
| 所得税率 |
1% |
6% |
6% |
6% |
6% |
市场数据
- 总股本：2.30亿股
- 总市值：154.83亿元
- 一年最低/最高价：45.51元 / 89.80元
- 近3月换手率：114.73%
股价相对走势
- 1M：29.89%
- 3M：17.71%
- 1Y：-30.85%
投资者注意事项
- 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险。
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
62 |
22 |
39 |
31 |
24 |
| PB |
4.0 |
4.4 |
6.7 |
5.6 |
4.6 |
| EV/EBITDA |
38.7 |
17.5 |
30.8 |
25.0 |
19.9 |
| 股息率 |
0.2% |
0.5% |
0.2% |
0.3% |
0.4% |
分析师与机构信息
- 分析师：刘凯，执业证书编号：S0930517100002
- 联系人：孙啸
- 光大证券研究所：负责报告的编写与发布
- 关联机构：
- 中国光大证券国际有限公司（香港）
- Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）
法律声明
- 报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
- 报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性与完整性。
- 报告中的观点和预测可能随时调整，不构成投资建议。
- 报告版权归光大证券所有，未经许可不得翻版、复制、转载等。
公司战略与市场布局
- 业务拓展：覆盖汽车、工业、消费与专业视频市场。
- 技术引领：通过研发投入和产品创新，推动公司进入高端市场。
- 协同效应：与大客户协同，快速进行产品迭代与市场拓展。
结论
富瀚微凭借其在视频芯片领域的核心技术积累和产品不断高端化，有望在2023年及未来几年中受益于行业回暖和政策支持。公司通过收购眸芯科技增强研发实力，全面布局智慧视觉领域，具备成为国内智慧视觉芯片龙头公司的潜力。尽管存在市场和产品推广风险，但从盈利预测和估值指标看，公司未来增长空间较大，维持“买入”评级。
