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新乳业（002946.SZ）2022年中报总结

核心内容概述

新乳业于2022年发布中报，显示出公司在疫情背景下仍保持稳健增长，并持续改善盈利表现。2022年上半年，公司实现营业收入47.80亿元，同比增长10.76%；归母净利润1.89亿元，同比增长29.42%。其中，2022年第二季度营收24.63亿元，同比增长7.02%；归母净利润1.46亿元，同比增长24.60%。公司对2022-2024年的盈利预测为归母净利润4.1/5.3/7.0亿元，对应PE分别为24/19/14倍，维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

收入增长情况

• 总体增长：2022年上半年公司营收增长10.76%，净利润增长29.42%，展现出较强的经营韧性。
• 分产品表现：
  • 液体乳收入42.9亿元，同比增长7.93%。
  • 奶粉收入0.3亿元，同比下降6.63%。
  • 其他产品收入4.5亿元，同比增长50.00%，成为增长亮点。
• 分区域表现：
  • 华东地区收入增长15.87%。
  • 华北地区收入下降5.96%。
  • 西北地区收入增长4.47%。
  • 西南地区收入增长9.63%，为增长主力。
  • 其他地区收入增长31.42%，表现强劲。
• 分渠道表现：
  • 直销渠道收入增长5.3%。
  • 经销渠道收入增长10.1%。
  • 电商渠道收入增长2.6%。
• 品牌与新品表现：
  • 唯品品牌H1收入达3.08亿元，同比增长51.2%。
  • 襄美（夏进）H1收入达9.7亿元，同比增长9.0%。
  • 新品收入贡献占比达13%，低温鲜奶同比增长近20%，优于行业整体表现。

盈利能力分析

• 毛利率变化：2022年上半年毛利率为25.1%，同比微降0.75个百分点，主要受上游原材料价格上涨及新品推广影响。
• 分产品毛利率：液体乳毛利率同比提升0.52个百分点，主要得益于新品放量及结构优化。
• 分区域毛利率：华东、华北、西北、西南地区毛利率分别同比提升0.63/0.60/1.57/-2.87个百分点，其中西南区域毛利率波动主要因可比口径调整。
• 分渠道毛利率：直销渠道毛利率同比下降1.81个百分点，经销渠道及电商渠道分别提升2.79/1.79个百分点。
• 净利率提升：公司H1/Q1/Q2净利率分别为1.88%/5.91%，同比分别提升0.42/0.83个百分点，盈利能力环比改善。
• 扣非净利率：Q1/Q2扣非净利率分别为1.50%/4.38%，盈利能力进一步增强。

费用管理

• 销售费用率：H1/Q1/Q2销售费用率分别为14.3%/14.6%/14.1%，同比变化+0.03/-0.64/+0.59个百分点，费用投放基本稳定。
• 管理及研发费用率：H1/Q1/Q2管理及研发费用率分别为5.6%/5.7%/5.5%，同比分别下降0.82/1.1/0.57个百分点，管理效能持续释放。

财务预测与估值

• 未来收入预测：预计2022-2024年收入分别为108.0/131.1/160.7亿元，同比增长20.5%/21.3%/22.6%。
• 未来净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.1/5.3/7.0亿元，同比增长31.0%/28.9%/33.3%。
• 估值指标：对应PE分别为24/19/14倍，估值逐步下降，显示市场预期提升。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为0.47/0.61/0.81元，持续增长。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022-2024年ROE分别为13.7%/15.3%/17.1%，盈利能力稳步提升。

风险提示

• 疫情反复风险
• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险

财务指标概览

股票信息

估值与财务比率

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 评级标准：6个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
• 分析师：符蓉
• 执业证书编号：S0680519070001
• 邮箱：furong@gszq.com