20230903-国元证券-新乳业-002946.SZ-新乳业2023年中报点评_Q2业绩增21_唯品快速增长_3页_1mb

新乳业中报分析总结

业绩亮点

1. 收入与利润大幅增长

   • 2023年上半年总收入达529.8亿元，同比增长10.84%；归母净利润23.7亿元，同比增长25.14%；扣非归母净利润23.0亿元，同比增长60.83%。
   • 第二季度单季总收入277.7亿元，归母净利润17.6亿元，扣非归母净利润15.5亿元，分别同比增长127.2%、205.4%和432.0%。

2. 区域与产品驱动增长

   • 区域增长：华东地区收入同比增长214.2%，西南地区增长67.1%，其他地区增长15.07%。
   • 产品结构：鲜奶与高端乳制品增速明显，唯品乳业收入同比增长超30%，线上直销收入达424亿元，同比增长35.71%。

3. 盈利能力显著提升

   • 毛利率同比提升28.4个百分点至29.35%，主要由于原奶和包装材料价格回落及高端产品占比上升。
   • 扣非归母净利率同比提升13.5个百分点至43.3%，费用率优化也助力利润增长。

核心策略与创新

1. 渠道优化与数字化建设

   • 直销体系收入占比提升，线上渠道表现强劲，电商GMV达11亿元，2023年“618”期间销售同比增长超30%，用户规模扩大至1,600万。

2. 新品与品牌战略

   • “鲜立方”战略持续推进，鲜奶收入同比超10%，新品占比稳定在10%左右，产品创新与整合营销增强市场渗透。

投资建议

• 估值：预计2023-2025年归母净利润分别为50.6亿、63.7亿、76.7亿元，对应PE分别为26、21、17倍。
• 评级：维持“买入”建议，重点布局低温鲜奶和新兴产品（如茶饮、植物基、羊奶）。

风险提示

• 原奶价格波动、消费场景变化及政策调整风险。

分析师：邓晖、朱宇昊、袁帆、单蕾
报告来源：国元证券研究所